By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

From Russia With Love

10-04-2015 | Visie | Peter van Kleef Op vrijdag bespreekt hoofdredacteur Peter van Kleef opvallende zaken met Robeco-experts. Deze week: is het nu de tijd om in de Griekse en Russische aandelenmarkt te stappen?

In het kort:
  • Steeds meer experts vinden Rusland spotgoedkoop
  • Op korte termijn is nu kopen een sprong in het duister
  • Voorsorteren op een positieve wending is te risicovol
Steeds meer grote namen uit de beleggingswereld zeggen de afgewaardeerde aandelenmarkten van Rusland en Griekenland nu kooprijp te vinden. Mark Mobius, al decennialang pionier in opkomende markten bij Franklin Templeton, ziet vooral kansen in Griekenland, waar de koersen door een overdreven angst voor een Griekse exit uit de eurozone te ver zijn afgestraft. Hedgefundlegende Jim Rogers zegt Russische aandelen te kopen. De olieprijs heeft zijn bodem nu wel bereikt, Russische aandelen zijn weer aan het opveren en de koers van het Kremlin lijkt te veranderen, redeneert Rogers.

“Rusland kun je blind kopen, als je een tienjaarshorizon hebt”, bevestigt Wim-Hein Pals, beheerder van het Robeco Emerging Markets fonds. Maar daar wringt de schoen meteen ook. Want die luxe, om een horizon van tien jaar te hanteren, heeft een beleggingsfonds niet. “Ook institutionele klanten kijken naar de alfa die je genereert over een periode van drie jaar. Als je geen alfa creëert, heb je een moeilijk verhaal.”

Binaire gok
En nu in Russische aandelen stappen is een blinde gok, wanneer je binnen drie jaar moet oogsten, stelt Pals. “Rusland is absoluut goedkoop, het is verleidelijk in te stappen. De olieprijs kan op de lange termijn best weer richting de 100 dollar oplopen, maar binnen een tijdspanne van drie jaar is kopen een binaire gok.”

Kortom, de risico’s zijn te groot, zeker omdat de touwtjes van het economisch klimaat allemaal in handen zijn van één man, president Vladimir Poetin, die op zijn zachtst gezegd grillig en onvoorspelbaar is. “Daar heb je als belegger geen invloed op, je kunt er niet eens een zinnige analyse op los laten.”

Sinds de annexatie van de Krim hanteert Pals dan ook het indexgewicht voor Russische aandelen in zijn fonds. “We vermijden wel bedrijven die te nauw met het Kremlin verbonden zijn, zoals Gazprom. Ja, er is een aantrekkelijk dividend, maar er is ook een enorm gebrek aan aandeelhouderswaarde. De corruptie is er duizend keer erger dan bij een bedrijf als Petrobras, maar Gazprom komt er wél mee weg.”

Pals belegt dan liever in een oliebedrijf als Lukoil, dat wel in private handen is. “Maar vanwege de politieke risico’s zijn we de afgelopen zes, zeven jaar nooit meer dan 2% overwogen geweest in Rusland.”

Ondertussen in Griekenland
Griekenland dan? Ook zo’n land waarvan de aandelenmarkt hard afgestraft is. Politiek natuurlijk ook een moeilijke casus, maar wellicht iets minder onvoorspelbaar dan Rusland. Bijkomend voordeel is dat het emerging markets-team met Dimitri Chatzoudis een Griekse portefeuillebeheerder in huis heeft. Maar Griekse aandelen in de portefeuille? Nee.

“We zijn heel voorzichtig met Griekse aandelen. Het land heeft een molensteen aan schulden om de nek en ondanks de ferme taal valt van de nieuwe regering niet veel te verwachten. Op macroniveau gaat het slecht, de waarderingen zijn inderdaad erg aantrekkelijk, maar met de winstgevendheid van bedrijven is het niet best gesteld en er waait een sterke anti-westerse wind. Griekse aandelen zijn schreeuwend goedkoop, maar het kopen ervan blijft een sprong in het duister.”

Wat zou er moeten gebeuren voordat Pals en zijn team wel met overtuiging in Russische en Griekse aandelen stappen? Voor Rusland is dat moment wellicht niet eens zo heel ver weg. “De regering moet de oppositie respecteren, de status quo in Oekraïne moet bestendig blijken zodat vanaf deze zomer de sancties vanuit West-Europa worden opgeheven.” Dat zou zomaar kunnen, want die sancties lopen per 1 juli af en kunnen alleen unaniem verlengd worden. En met name in Frankrijk wordt hardop gemokt over de impact van de sancties op de eigen economie.

Voorsorteren is gevaarlijk
Een rooskleurig Grieks scenario lijkt verder weg. “De Grieken moeten eerst met een concreet plan van aanpak komen en met een geloofwaardige lijst van hervormingen en een échte uitvoering daarvan.” Voorsorteren op positieve wendingen in beide landen is volgens Pals te risicovol, ondanks het enorme opwaarts potentieel dat de twee aandelenmarkten hebben.

De twee landen zijn nog slechts goed voor 4,29% van de MSCI Emerging Markets (Rusland 3,97% en Griekenland 0,32%), veel minder dan een paar jaar geleden toen Rusland alleen al een indexgewicht had van 8%. Het fonds zit voor 3,32% in Russische aandelen en helemaal niet in Griekse. Van die voorzichtigheid heeft het fonds niet te lijden. Robeco Emerging Markets Equities sloot het eerste kwartaal af met een rendement* van 16,29% tegen 15,19% voor de index. Over de afgelopen twaalf maanden is het verschil nog groter: 35,04% om 28,89%.

* rendement voor kosten
Deel deze pagina:

Join the conversation

Nieuwsbrief professionals