By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

De eerste klap is een dollar waard

20-03-2015 | Visie | Peter van Kleef

Elke vrijdag bespreekt hoofdredacteur Peter van Kleef opvallende zaken met Robeco-experts. Deze week: de belangrijkste gevolgen van een structureel stijgende dollar.

In het kort
  • Dollar tast veilige haven-status van goud aan
  • Zwakke munt helpt Japanse en Europese aandelen
  • Effect op Amerikaanse aandelen is nihil
  • Grondstoffen krijgen de grootste klappen

De sterke dollar tast de status van goud als veilige haven aan. Dat kopte de Financial Times, met een fraaie grafiek erbij. Die laat inderdaad – in elk geval bij tijden – een negatieve correlatie zien tussen de dollarindex (die de sterkte van de Amerikaanse munt afzet tegen een mandje van vijf andere valuta’s) en de prijs van goud.

Vooral de laatste maanden is dat met het blote oog al van grote afstand waarneembaar: de dollarindex loopt hard op, de goudprijs daalt scherp.

topic-of-the-week-20150320-graph1.jpg

Maar de reikwijdte van de dollar beperkt zich niet tot het glimmende edelmetaal. Ook de stijging van Europese aandelenindices wordt steeds vaker toegeschreven aan de kracht van de dollar, of anders gezegd, de zwakte van de euro. Zo stegen Europese aandelenindices dit jaar ongeveer net zo hard als dat de euro daalde. En wordt niet ook de stijging van de Nikkei veroorzaakt door de zwakkere yen, ten opzichte van de dollar?

Simplificatiedrang

De vraag is of het niet te makkelijk is al dat koersgeweld aan de beweging van de dollar toe te schrijven. Simplificatiedrang is ook beleggers en analisten niet vreemd, tenslotte. En een correlatie tussen twee prijsreeksen betekent nog niet per definitie dat er enig causaal verband is.

Lukas Daalder, CIO Investment Solutions, gooide op basis van deze waarnemingen het koersverloop van een aantal indices en de prijsontwikkelingen van commodities gedurende de afgelopen 35 jaar in een spreadsheet om te kijken hoe zij zich gedroegen in tijden van een aantrekkende dollar (ten opzichte van de euro) en in perioden van een dalende dollar. In dat tijdsbestek zijn zowel negen perioden van een trendmatig stijgende dollar als van een trendmatig dalende dollar te ontwaren.

Om te beginnen de Amerikaanse S&P500 zelf. In perioden van een oplopende dollar steeg de S&P500 gemiddeld met 21%. In de tijdspannen van een verzwakkende dollar liep de S&P500 met 20% op. Het effect van de richting van de dollar op Amerikaanse aandelen was, op basis van deze achttien waarnemingen in 35 jaar tijd, nihil.

Dat beeld ziet er heel anders uit voor Europese aandelen. Zo steeg de Nederlandse AEX gemiddeld met 35% tijdens langere perioden van dollarkracht, terwijl de index met slechts 1% steeg in perioden van dollarzwakte. Dat staaft de waarneming van veel experts op dit moment, dat Europese aandelen vooral dankzij valutarugwind oplopen.

De Britse FTSE100 laat hetzelfde beeld zien als de AEX, maar toont minder extreme uitslagen (+14% gemiddeld bij een sterkere dollar, +7% bij een dalende dollar). Daarbij speelt het feit dat de FTSE100 zich buiten de eurozone bevindt een rol, natuurlijk. Bij de MSCI World is het effect nog kleiner. “Dat heeft te maken met de weging van opkomende markten in die index, die het historisch gezien moeilijk hebben als de dollar daalt”, stelt Daalder.

Grote impact dollar op commodities

De echt grote impact valt waar te nemen bij grondstoffen als goud en olie. De olieprijs daalde over de meetperiode 4% als de dollar steeg, maar steeg gemiddeld 40% bij een dalende dollar. Goud laat eenzelfde beeld zien: een stijging van 28% gemiddeld bij een dalende dollar, tegenover een gemiddelde daling van 9% bij een aantrekkende dollar.

De conclusie ligt voor de hand: bij de sterkere dollar moeten beleggers Europese aandelen overwegen en olie en goud mijden. Het grote probleem is dat niemand het keerpunt van de dollarbeweging kan voorspellen en dat die keerpunten vaak heel scherp zijn.

'Op dit moment lijkt een verdere dollarstijging een 'no brainer'. Maar daar zit juist het risico'


“Heb je iets aan deze kennis? Op dit moment lijkt het een ‘no brainer’ dat de dollar verder aantrekt, met alle grote centrale banken die hun munt proberen te verzwakken, terwijl de Amerikaanse Federal Reserve juist aan de vooravond van een eerste renteverhoging staat. Maar daar zit juist het risico”, concludeert Daalder.

topic-of-the-week-20150320-graph2.jpg

Op dit moment is het een consensustrade om long dollar te zijn, maar juist als iedereen één kant op denkt, kan het tij zomaar keren, vreest Daalder. Als voorbeeld daarvan wijst hij op een historisch hoog aantal speculatieve shortposities in de EUR/USD op dit moment.

Zoals met zoveel trades geldt ook nu weer ‘dat het werkt totdat het niet meer werkt’. “Zodra de euro stijgt, kun je het effect krijgen dat partijen die short zitten hun posities gedwongen af moeten bouwen, waardoor de herstelbeweging snel versterkt wordt”. Woensdagavond zagen we daar zomaar een voorproefje van toen de EUR/USD tijdens de toespraak van Fed-voorzitter Janet Yellen binnen enkele minuten met procenten tegelijk omhoog schoot en daarmee het risico van consensusbeleggingen pijnlijk blootlegde.

Deel deze pagina:

Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.