By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Kwantitatieve verruiming werkt niet in de eurozone

04-02-2015 | Visie | Arnout van Rijn, Chris Hart Volledige kwantitatieve verruiming door de Europese Centrale Bank (ECB) zal de worstelende economie in de eurozone waarschijnlijk niet redden, zeggen twee portefeuillemanagers van Robeco.

In het kort:
  • ‘Opendraaien geldkraan’ helpt reële economie niet
  • Demografische factoren ongunstig voor Europese groeivooruitzichten
  • Winstgroei voor bedrijven beste onderliggende oplossing
Chris Hart, portefeuillemanager van Robeco Boston Partners Global Premium Equities, ziet kwantitatieve verruiming als het “opendraaien van de geldkraan”, terwijl het volgens Arnout van Rijn, Chief Investment Officer van Robeco Asia Pacific, zelfs “gevaarlijk” kan zijn.

Op 22 januari kondigde de ECB een kwantitatief verruimingsprogramma aan ter waarde van EUR 1,14 biljoen samen met andere stimuleringsmaatregelen om langdurige stagnatie in Europa te voorkomen. De centrale bank had eigenlijk geen andere opties meer omdat de lidstaten weinig groei laten zien – veel landen zijn zelfs in recessie – en omdat de euro blijft dalen ten opzichte van andere valuta's.
Maar kan de kwantitatieve verruiming in de eurozone net zo werken als in de VS, het VK en Japan?

Geen nut voor de reële economie
“Deze kwantitatieve verruiming heeft geen enkele zin. Het is een klassiek geval van de ‘geldkraan opendraaien’”, zegt Hart, die is gevestigd in Boston. “Ik ben van mening dat kwantitatieve verruiming eigenlijk een theoretisch concept is – het geld stroomt niet door naar de reële economie. Mario Draghi had gelijk toen hij zei dat er structurele veranderingen nodig zijn om de economische groei in Europa aanzienlijk te verbeteren.”

Van Rijn, die is gevestigd in Hongkong, zegt dat de demografische factoren in Europa – met zijn vergrijzende bevolking – niet meewerken.
“Kwantitatieve verruiming kan helpen, maar het is ook gevaarlijk. Er zitten namelijk nadelen aan”, zegt hij. “Vergeet niet dat Japan eind jaren negentig als eerste land met een kwantitatief verruimingsprogramma kwam, maar het effect daarvan was zeer beperkt. In de VS zeggen ze dat de kwantitatieve verruiming wel heeft gewerkt, maar daar zijn de demografische factoren dan ook een stuk gunstiger. In Europa is de demografische situatie vergelijkbaar met die in Japan. Daarom denk ik dat je niet zomaar groei kunt genereren door geld te drukken.”

‘Japan was het eerste land met kwantitatieve verruiming, maar het effect was zeer beperkt’

Winstgroei is de oplossing
De echte oplossing is het creëren van winstgroei in de reële economie, zeggen ze.

“Ik heb bedenkingen bij de winstverwachtingen voor 2015 in Europa, omdat die nog steeds te hoog zijn”, zegt Hart. “Er wordt aangenomen dat de winsten nu wel moeten stijgen, omdat ze de afgelopen drie tot vier jaar nauwelijks zijn gestegen. Maar ik zie niet waar dat zou moeten gebeuren.”

Volgens Van Rijn ligt voor Europa bijna zeker het Japanse scenario klaar. “Europa begint meer en meer op Japan te lijken, met een lage groei en lage inflatie. En de ervaringen in Japan hebben mij geleerd dat dit voor bedrijven een lastige omgeving is om de winst te verhogen”, zegt hij. “Het is niet realistisch om in Europa een winstgroei van rond de 10% te verwachten – dan vraag je om teleurstellingen.”

Er zijn nog beleggingskansen
Toch zijn er nog wel degelijk beleggingskansen. De weging van Europese aandelen in het fonds van Hart bereikte in 2014 een laagterecord, maar de afgelopen tijd heeft hij weer wat belangen toegevoegd.

“We zijn nog steeds bezorgd over de aanhoudende verslechtering van de winsten, maar vanuit een bottom-up perspectief zijn er nu enkele interessante namen”, zegt Hart. “Als wij in de  Global Premium-portefeuille de komende kwartalen wijzigingen doorvoeren, zullen er zeker ook Europese smallcaps en midcaps worden toegevoegd.”

Hij verwacht dat de winstcijfers over het vierde kwartaal en 2014 zullen zorgen voor teleurstellingen als gevolg van te optimistische winstverwachtingen, die al wel geleidelijk naar beneden zijn bijgesteld.

“In Europa waren de winstherzieningen slechter dan in de algemene markt, maar toch worden er nog steeds verbeteringen verwacht. De cijfers over het derde kwartaal verschilden niet van die over het eerste en tweede kwartaal. Bedrijven verlaagden elk kwartaal hun winstverwachtingen, maar toch ging de markt ervan uit dat dit tijdelijk was en slechts één kwartaal zou duren”, zegt hij.

‘Vanuit een bottom-up perspectief zijn er nu enkele interessante namen’

Deflatie drukt het sentiment
Van Rijn denkt dat de dreiging van deflatie – of die nou reëel is of niet – als een donkere wolk boven het winstpotentieel van bedrijven hangt.

“Ik denk niet dat het risico van deflatie reëel is, hoewel de Japanners zich ook lange tijd geen zorgen maakten over deflatie in hun land”, zegt hij. “Het is een lastige markt voor bedrijven, omdat ze totaal geen pricing power hebben. Maar voor consumenten is een beetje deflatie helemaal niet zo erg. Er was alleen geen sprake van groei – als je echt groei nodig hebt, heb je een middel nodig om die te genereren.”

“De gemakkelijkste weg is dan het creëren van inflatie, maar met ongunstige demografische factoren is dat niet eenvoudig. Groei kun je ook genereren met veel immigranten net als in de VS. In theorie heeft Europa die optie.”

Stresstest is een lachertje
Verwacht niet te veel van de inspanningen om de infrastructuur in de eurozone te ondersteunen, bijvoorbeeld door de stresstest, zegt Hart, die met zijn fonds Europese banken mijdt.

“We hebben geen Europese banken in de Global Premium-portefeuille”, zegt hij. “Neem bijvoorbeeld Santander. Die bank slaagde voor de stresstest en kwam vervolgens begin januari naar de markt om het kapitaal met nog eens 10% te verhogen. Santander is een schoolvoorbeeld van waarom de stresstest een lachertje was.”

Is er wel reden voor optimisme? Van Rijn denkt dat een van de oplossingen kan liggen in de export van technologisch geavanceerde producten van Europa naar de enorme markten in Azië.

“Technologische verbeteringen leiden tot meer efficiency. Daardoor zal de groei in theorie toenemen, omdat de productiviteit dan wordt verhoogd”, zegt hij. “Ook zijn er mooie exportkansen voor Europese bedrijven naar Azië. Zo exporteert Duitsland auto's en machines en heeft het land sterke merknamen in het buitenland. Dat kan ook helpen.”

Arnout van Rijn

Hoofd Asia Pacific-team in Hongkong

“Mijn formule voor succesvol beleggen in Azië: wees sceptisch, handel weinig, en heb geduld.”

Chris Hart

Manager van Robeco Boston Partners Global Premium Equities
Deel deze pagina:

Auteur

Arnout van Rijn
Hoofd Asia Pacific-team in Hongkong


Auteur

Chris Hart
Manager van Robeco Boston Partners Global Premium Equities


Join the conversation

Nieuwsbrief professionals