By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Een hoger rendement dankzij ‘sin stocks’

20-02-2015 | Visie | Mark Glazener Elke vrijdag bespreekt hoofdredacteur Peter van Kleef opvallende zaken met Robeco experts. Deze keer: de opvallende outperformance van ‘foute aandelen’.

Sinds 1900 leverden Amerikaanse tabaksaandelen een rendement op van 14,6% per jaar. Dat is precies 5% per jaar hoger dan het gemiddelde rendement op Amerikaanse aandelen, becijferde de London Business School deze maand.

In het kort:
  • Zogenaamde ‘sin stocks’ leveren een beter rendement op
  • Tabaksindustrie heeft een hele sterke business case
  • Uitsluiting door beleggers heeft geen negatieve impact op waardering
  • De sector is immuun voor alle tegenwind gebleken
Wie 1 dollar belegd had in Amerikaanse tabaksaandelen, 115 jaar geleden, zou nu USD 6,3 miljoen op zijn rekening hebben staan. Wie diezelfde dollar op dezelfde dag in de brede Amerikaanse aandelenmarkt had gestoken, moet het nu doen met USD 38.255.

Die outperformance van de tabaksindustrie van 5% per jaar over zo’n lange periode is niet alleen indrukwekkend, het gaat ook niet achter een rookgordijn schuil. Mark Glazener, fondsbeheerder van Robeco NV, vat het succes in vier woorden samen: “Een prima business case. Hoeveel producten zijn er, waarvan gebruikers plotseling dat paniekmoment hebben: ‘heb ik het wel in huis of op zak?’. Dat zijn er maar een paar.”

In het westen rookt nog altijd 20% van de bevolking – een marktaandeel dat slechts mondjesmaat afneemt – en in opkomende markten zorgt de demografische ontwikkeling voor meewind. De penetratiegraad is er redelijk stabiel, maar omdat de bevolking toeneemt, stijgt het aantal gebruikers stug door.

En dan is er nog de pricing power, die volgens Glazener ongekend groot is. “De belasting is, afgerond, 4 euro op een pakje sigaretten en wordt door de overheid af en toe verhoogd. Tabaksfabrikanten hebben de mogelijkheid om bij elke accijnsverhoging ook hun marge iets te verhogen. Kortom, wereldwijd dalen de volumes licht, maar de marges compenseren dat nog ruimschoots. De productiekosten lopen daarnaast nauwelijks op en tabaksfabrikanten mogen niet adverteren, dat scheelt miljoenen per jaar. Unilever, bijvoorbeeld, investeert 11% van zijn begroting in reclame-uitingen.”

Uitsluiten
Een ander voordeel is dat de tabaksindustrie een grote consolidatie heeft gezien. Afgezien van een paar specifiek Amerikaanse spelers, zijn er slechts drie wereldwijd grote namen: British and American Tobacco, Philip Morris en Japan Tobacco. De concurrentie van de e-sigaret valt ook mee. “De opname van nicotine bij e-sigaretten is veel vlakker. Je hebt niet het piekniveau, dat moment van de hijs.”

Glazener denkt dat het momentum van de tabaksindustrie in elk geval tot 2020 houdbaar is, met dank aan stijgende prijzen die licht dalende volumes compenseren. Maar de prijzen van sigaretten kunnen niet ongestraft blijven stijgen, zeker niet omdat het gros van de gebruikers zich in de groep met lagere inkomens bevindt. “Tijdens de crisis zag je de omzetten in Italië en Spanje al sterk dalen, omdat rokers overstapten naar namaakmerken via het illegale circuit.”

Tabaksaandelen maken deel uit van de zogenaamde sin stocks – aandelen uit omstreden sectoren en activiteiten zoals de wapenindustrie, drank- en gokbedrijven. Daardoor worden deze aandelen gemeden door een groeiende groep beleggers, die zich laat leiden door ESG-principes (Environment, Social, Governance). Niet door Glazener, die met zijn fonds het best-in-class principe toepast. “Het uitsluiten van bepaalde sectoren beperkt je als fondsbeheerder in je mogelijkheden en kansen en doen we alleen als dat binnen de wetgeving vereist is, zoals bij producenten van clusterbommen. Uiteindelijk word je in de financiële sector afgerekend op je rendement.”

Immuun voor tegenwind
Aandelen die door groepen beleggers uitgesloten worden, hebben de neiging om tegen een korting verhandeld te worden. Vanwege de smet die op de sector of industrie rust, zijn ze in de regel lager gewaardeerd dan het marktgemiddelde. Die vlieger gaat voor tabaksaandelen niet op; zij zijn zeker niet goedkoop.

De merites van tabaksaandelen als belegging overstemmen de nadelen van de tabaksindustrie. “Zo lang deze aandelen bovengemiddeld blijven presteren, blijven beleggers ze kopen.” Voorlopig blijven tabaksaandelen het dan ook verbazend goed doen, zelfs tegen het sentiment van de moderne tijd in. “De industrie heeft miljardenclaims overleefd, het rookverbod in openbare ruimten, schokkende boodschappen op de pakjes sigaretten, het advertentieverbod, in Australië mag zelfs het merk niet meer op de pakjes staan. Maar deze aandelen zijn bijzonder immuun gebleken voor elke vorm van tegenwind.”

‘We onderzoeken of tabaksaandelen vervangen kunnen worden in de portefeuille. Bij voorkeur door een alternatief met hetzelfde goede risico-rendement profiel.’

De 5% extra rendement is kennelijk simpelweg een te vette worst om links te laten liggen. Zelfs het pensioenfonds voor huisartsen belegde tot ongeveer een jaar geleden in tabaksaandelen. Nu sluit het deze industrie wel uit, net als het pensioenfonds Zorg & Welzijn van PGGM. De tijd dat er helemaal niet meer in tabaksaandelen belegd wordt, is dan ook nog niet in zicht.

Toch kan dat moment komen, denkt Glazener. “Als de sector door verdere overheidsrestricties onaantrekkelijk wordt, bijvoorbeeld.” Tot die tijd blijven veel beleggers gevangen in een duivels dilemma tussen rendement- en ESG-overwegingen. Ook Glazener, hoewel het beheerteam van Robeco NV dit jaar wel onderzoekt of tabaksaandelen vervangen kunnen worden in de portefeuille. Bij voorkeur natuurlijk door een alternatief met hetzelfde goede risico-rendement profiel.

Deel deze pagina:


Join the conversation

Nieuwsbrief professionals