By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Nieuwe ronde, nieuwe kansen

12-01-2015 | Outlook | Lukas Daalder De rally op de aandelenmarkten gaat een nieuwe, meer volatiele fase in, dus Robeco Asset Allocation heeft het risico iets verlaagd.

In het kort

  • Risico verlaagd omdat markten een volatielere fase ingaan
  • Veel oorzaken voor terugval, van Grexit-angst tot kelderende olieprijs
  • Overweging in aandelen verlaagd naar neutraal om risico-exposure te verlagen

De multi-assetportefeuille van aandelen, obligaties en onroerend goed is geherbalanceerd na een marktdaling die onder meer werd veroorzaakt door oplaaiende problemen in Griekenland en een scherpe daling van de olieprijs. We hebben onze overweging in aandelen teruggebracht naar neutraal, terwijl we onze positie in onroerend goed hebben verhoogd van onderwogen naar neutraal. Onze kleine overweging in high-yieldobligaties hebben we wel gehandhaafd.

"Wie had gehoopt op een paar rustige dagen om het jaar mee te beginnen, komt bedrogen uit", zegt Lukas Daalder, Chief Investment Officer voor Robeco Investment Solutions. "Nog maar drie handelsdagen onderweg in 2015 staan alle grote aandelenmarkten al in het rood, is de obligatierente lager dan ooit (met uitzondering van de VS) en is de olieprijs gekelderd naar minder dan USD 50 per vat."

"Voor de derde keer in vier maanden tijd is sprake van paniek in de risicovollere delen van de financiële markten. Europese aandelen daalden meer dan 3,5% op één dag. Het ligt voor de hand Griekenland en de olieprijs als boosdoeners aan te wijzen, maar eigenlijk broeit al langer een aantal problemen onder de oppervlakte. De groeivertraging in China, zwakkere groeivooruitzichten voor Europa, dure aandelen, Rusland en de angst voor deflatie. Het zijn stuk voor stuk factoren die het sentiment drukken."

Op weg naar het moeilijkere gedeelte van de aandelenrally


Bron: Bloomberg, Robeco

Serieuzere opschudding
Volgens Daalder is de opschudding in het nieuwe jaar serieuzer dan eerdere schommelingen, deels omdat zo veel factoren een rol spelen. "In de twee voorgaande periodes van daling (oktober en december) hielden we vast aan onze overweging in aandelen en high yield", zegt hij "Tot nu toe waren we steeds bereid de volatiliteit voor lief te nemen, maar op dit moment voelen we daar minder voor. Daarom hebben we besloten het risicoprofiel van onze portefeuille te verlagen."

Hij zegt dat Griekenland en de olieprijs de belangrijkste problemen zijn, gecombineerd met het feit dat de aandelenrally van 2014 achter ons ligt en aandelen dus duurder zijn geworden.

"De Grieken slaagden er eind vorig jaar niet in een nieuwe president te kiezen. Dat betekent dat er eind januari nieuwe parlementsverkiezingen zijn. Dit heeft het idee dat er een risico bestaat dat Griekenland uit de euro stapt (‘grexit’), nieuw leven ingeblazen", zegt Daalder.

"Het is belangrijk je te realiseren dat er grote verschillen zijn met de vorige keer dat de grexit-angst over de markten waarde. Destijds stond een grexit gelijk aan het einde van de euro, omdat het voor een domino-effect zou zorgen – ook Portugal, Ierland, Spanje en uiteindelijk zelfs Italië zouden omvallen. Dat is nu niet meer zo. Hoewel de spread op Griekse obligaties de afgelopen maanden sterk is gestegen, is de spread op bijvoorbeeld Portugese obligaties per saldo gedaald. Dit kan worden gezien als goed nieuws: besmettingsgevaar is op dit moment niet meer aan de orde. Maar dit kan ook betekenen dat de obligatiemarkten zich met het oog op de potentiële risico's tot nu toe te zelfgenoegzaam hebben opgesteld.”

‘Er zijn grote verschillen met de vorige keer dat de grexit-angst over de markten waarde’

Olieprijs gehalveerd
De meeste marktpartijen zijn verrast door de snelheid en omvang van de daling van de olieprijs. Afgelopen zomer kostte een vat olie nog USD 100 en deze week minder dan USD 50.

"Het aanbod is simpelweg groter dan de vraag – dat is de korte versie van het antwoord op de vraag waarom de olieprijs de afgelopen zes maanden meer dan 50% is gekelderd", zegt Daalder. We kunnen dit wel wat meer nuanceren door het te hebben over de schaliegasrevolutie, de aantrekkende olieproductie in het Midden-Oosten, de zwakke groei in Europa en China en de beslissing van de OPEC (of de Saudi's) om de productie niet te verlagen, maar de uitkomst blijft hetzelfde: de olieprijs heeft een duikeling gemaakt en de markten zijn daar onrustig van geworden."

"Er zijn drie redenen waarom een daling van de olieprijs kan worden gezien als slecht nieuws voor de markten. De eerste is dat dit op zichzelf een indicatie is van een nog verder afnemende wereldvraag, waarbij olie dient als een indicator voor de kracht van de wereldeconomie. En die wijst duidelijk omlaag."
 
"De tweede en waarschijnlijk belangrijkere reden is de onzekerheid over de gezondheid van de olieproducerende bedrijven. Dit werd het meest direct gevoeld op de Amerikaanse high-yieldmarkt, waar de oliesector maar liefst 17% beslaat van de totale index. De derde reden is het negatieve effect van de dalende olieprijs op de inflatie, waardoor de angst voor deflatie in Europa nu toeneemt. Dit effect speelt ook een rol bij het verlengen van de wereldwijde rally op obligatiemarkten."

Velen zijn geschokt door de omvang van de daling van de olieprijs


Bron: Bloomberg, Robeco

Een jaar van toenemende volatiliteit
Ondertussen had Robeco in zijn visie op 2015 al voorspeld dat dit een jaar zou worden met hogere volatiliteit. "De periode van goedkope waarderingen binnen aandelen is voorbij en de winst op aandelen raakt meer gekoppeld aan de onderliggende fundamentals", zegt Daalder. "Dat geldt met name voor de VS, waar de Fed het kwantitatieve verruimingsprogramma heeft beëindigd en de markten over het algemeen al vooruitlopen op de eerste renteverhoging later dit jaar."

"Volatiliteit hoeft op zichzelf niet slecht te zijn, zolang de algemene richting van de aandelen maar omhoog is. Maar er is nog voldoende liquiditeit en er zijn steeds minder beleggingsalternatieven met enig rendement beschikbaar, dus de stijgende trend zal wel aanhouden. Deze volatielere handelsomgeving inspireert ons niet om voortdurend overwogen te zijn, zoals in 2014."

"Over het geheel genomen zijn we niet negatief over aandelen. Maar we denken wel dat het verstandig is om ons buy-and-holdbeleid – dat ons zo veel heeft gebracht – nu om te zetten naar een meer flexibele beleggingsstrategie."
Lukas Daalder

Lukas Daalder

CIO Investment Solutions
Deel deze pagina:

Auteur

Lukas Daalder
CIO Investment Solutions


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.