By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

/gssystem/nav/navigation-nl.jsp not found.

Winnen in Brazilië?

19-06-2014 | Column | Kommer van Trigt In het vrij eentonige obligatielandschap met lage rentes springt Brazilië er onherroepelijk uit. Maar kom je er – om in termen van het Wereldkampioenschap voetbal te spreken – ook van in de ‘winning mood’?

Als je in Braziliaanse staatsleningen belegt, krijg je een rente van 12%. Vergelijk dat maar eens met rentes van minder dan 2% in het eurogebied.

Het is dus niet gek dat ik als portefeuillemanager op het ogenblik Brazilië met meer dan gemiddelde interesse volg.  Zo kijk je naar de waardering van een obligatie, en die is verbeterd. Vorig jaar stond de rente op 8% en nu ligt die dus 4 procentpunt hoger.

Brazilië wijkt af van andere landen
Maar dat gegeven alleen is niet genoeg.  In de vervolganalyse die je als belegger maakt, kijk je naar de economie van het land. Want is de lage waardering terecht of niet? Is de hoge rente een vergoeding voor het risico of biedt het wat extra’s?
 
Ook qua zogeheten fundamentals wijkt Brazilië af van de grote groep. Waar de meeste landen te kampen hebben met disinflatie, betalen de Brazilianen iedere maand meer voor hun standaardboodschappen in de Supermercado. En vanwege die inflatie wijkt ook het monetair beleid af. Waar overal de rente laag is of omlaag gaat, is het in Brazilië juist de vraag wanneer de rente verder wordt opgehoogd. Sinds begin 2013 is de officiële korte rente al in negen stappen van iets boven de 7% naar 11% gebracht.

Regering heeft bitter weinig bereikt
Vanuit spreidingsoogpunt is het zinnig om effecten in de portefeuille te hebben die niet allemaal hetzelfde reageren. De twee afwijkingen die Brazilië laat zien op het gebied van inflatie en rente zijn voor een obligatiebelegger echter niet per se gunstig.

Hoe staat het land er verder structureel voor? De plannen om de economie beter te laten draaien zijn niet van de grond gekomen. President Dilma Rousseff, die dit najaar voor haar herverkiezing staat, heeft maar bitter weinig bereikt.

Niet opgeleverde stadions zijn exemplarisch
Zo slaagt Brazilië er niet in de noodzakelijke investeringen in infrastructuur te doen. Exemplarisch is wel dat de Arena Corinthians in São Paulo en de Arena da Baixada in Curitiba een paar dagen vóór het WK voetbal nog niet officieel zijn opgeleverd door eerdere bouwproblemen. Achterblijvende investeringen in infrastructuur spelen de Zuid-Amerikaanse economie over de gehele linie parten.

Waar je als belegger dan helemaal voor terugschrikt, zijn zaken als de automatische koppeling van de lonen aan de stijgende inflatie of het feit dat leningen aan het bedrijfsleven lopen via halve overheidsbanken die ver onder het marktconforme rentetarief leningen verstrekken. Je begint je bijna af te vragen  waarom dit land überhaupt zo’n prominente plaats  heeft gekregen als één van de vier BRIC-landen. 

Wie wil stuivers rapen voor een stoomwals
Maar naast de waardering (positief) en de fundamentals (negatief) kijk je als belegger ook naar de technicals. Welke technische omstandigheden beïnvloeden de Braziliaanse obligatie- en valutamarkt? Zo speelt de afbouw van het Amerikaanse opkoopprogramma een rol bij de koers van de real. Als de munt daalt, kan dat het rendement op Braziliaanse staatsleningen in één klap wegvagen.

Tenzij je zin hebt “om stuivers op te rapen voor een stoomwals”, om maar eens het aloude gezegde onder obligatiehandelaren te gebruiken, kom je als belegger van Brazilië nog niet in de ´winning mood´. Wellicht dat de presidentsverkiezingen dat kunnen veranderen, of het WK Voetbal natuurlijk.

Dit artikel is eerder verschenen op de website van het Financieele Dagblad: www.fd.nl

Kommer van Trigt

Kommer van Trigt

Portfolio manager, Hoofd Global Fixed Income Macro Team


Deel deze pagina:


Auteur

Kommer van Trigt
Portfolio manager, Hoofd Global Fixed Income Macro Team


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.