By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Waarom markten zo koel reageren na Karlsruhe

19-02-2014 | Visie | Léon Cornelissen In een opiniestuk in de Volkskrant van 12 februari jl. noemt Tom Nijhuis, directeur van het Duitsland Instituut Amsterdam de uitspraak van het Duitse constitutionele hof ‘brisant’.

Hij meent dat deze door markten en de media wordt onderschat. In dit verband spreekt hij het vermoeden uit dat de weliswaar misschien altijd gelijkhebbende markten niet kunnen lezen en nog minder kunnen nadenken. Vergis ik mij, of spreekt hier toch wat frustratie uit dat markten niet onmiddellijk een eurosceptisch scenario gaan inprijzen nu de geniale vondst van Draghi, OMT (rechtstreekse monetaire transacties), op juridische problemen lijkt te stuiten? Het Duitse vonnis is in elk geval door heel wat hoog opgeleiden in de financiële wereld en de gespecialiseerde pers gelezen.

Dat marktreacties uitblijven is eenvoudig te verklaren. Om te beginnen is er in de eurozone sprake van economisch herstel en de grootste draai vindt plaats in de periferie. De kans dat OMT van stal gehaald moet worden is dus voorlopig heel klein. De onzekere inzetbaarheid van OMT is dus geen acuut probleem. Het is in dit kader trouwens van belang in het oog te houden dat bijvoorbeeld Ierland, Italië en Spanje op dit moment überhaupt niet in aanmerking komen voor OMT (geen ESM-programma).

Bovendien heeft Karlsruhe de deur opengezet naar een acceptabel maken van OMT door het Hof in Luxemburg door aan de inzetbaarheid extra eisen te verbinden. Anders gezegd: een meer ingeperkt OMT kan mogelijk wel door de Duitse grondwettelijke beugel. Ten derde is de verhouding tussen Karlsruhe en Luxemburg niet duidelijk. Er zijn waarnemers die menen dat Karlsruhe zich in ECB-aangelegenheden de facto onder het gezag van Luxemburg heeft geplaatst, anderen menen dat dit niet het geval is. Het algemeen als meer eurovriendelijk geziene Hof van Luxemburg zou dus het laatste woord over de inzetbaarheid van OMT in positieve zin kunnen hebben, of juist niet!

Tot slot twijfelen markten er niet aan dat de basishouding van Draghi c.s. nog steeds die van een ‘whatever it takes’ is als het gaat om de euro te redden, een inzetbaar OMT of niet. OMT heeft markten en media bovendien geleerd dat je de creativiteit van de ECB op dit vlak niet moet onderschatten. Het beleid van de ECB wordt tot dusver nog steeds afgedekt door de Duitse kanselier en regering. Die geeft de ECB actieve rugdekking (ook weer blijkens het in bescherming nemen door Merkel van Draghi in Berlijn, vlak na de jongste verlaging van de beleningsrente). Hier toont zich het primaat van de politiek, al komt dat bij daadwerkelijke grondwetsschendingen natuurlijk moeilijk te liggen.

Er zijn al met al nogal wat onzekerheden over de uiteindelijke betekenis van het vonnis uit Karlsruhe. Die onzekerheden zijn niet wat financiële markten het meeste vrezen zoals Nijhuis ten onrechte stelt, omgang met onzekerheden is het dagelijkse werk op financiële markten. De waarschijnlijkheid van een negatief euroscenario wordt door financiële markten na Karlsruhe echter vooralsnog laag ingeschat. Vandaar de relatieve kalmte. Dit kan uiteraard veranderen. Ik kan mij dan ook helemaal vinden in de oproep van Nijhuis aan Europese politici de uitspraak niet te negeren. Dat doen financiële markten ook niet!

Eerder geplaatst in het Financieele Dagblad.



Deel deze pagina: