By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Risico iets verlaagd

10-10-2014 | Outlook | Peter van der Welle Normaal gesproken zijn beleggers blij met lage volatiliteit, maar een langdurige periode kan ook een waarschuwing zijn voor hernieuwde marktvolatiliteit, zegt Robeco's Strategist.

In het kort:
  • Periode met lage volatiliteit gelijk aan periode voor de hapering in 2013
  • Wegingen in aandelen verlaagd door Robeco Asset Allocation
  • Verschillen binnen aandelenmarkten zijn een belangrijke reden
  • Ongelijk wereldwijd economisch herstel helpt ook niet

Vanwege zorgen dat de langdurige bullmarkt in aandelen te maken krijgt met tegenwind heeft Robeco Asset Allocation het risico iets teruggebracht door de tactische overwegingen in aandelen te verlagen.

De Federal Reserve Bank of New York heeft deze maand de redenen achter de huidige periode van lage volatiliteit onderzocht. De conclusie was dat er de afgelopen decennia slechts twee vergelijkbare periodes waren. De eerste was voor de financiële crisis in 2007 en de tweede in mei 2013, net voordat de Fed het begin van de tapering aankondigde met dalende markten tot gevolg. Hoewel de auteurs van de Fed wijzen op grote verschillen met wat er in 2007 gebeurde, is de huidige periode volgens hen wel vergelijkbaar met die van mei 2013.

Op een omslagpunt
“We denken dat we ons op een omslagpunt bevinden. Verschillende regionale groeitrajecten en gebeurtenissen – gecombineerd met een lager liquiditeitsoverschot – zullen ook leiden tot verschillende beleidsmaatregelen met verschillende gevolgen voor de markt. De onzekerheid op de markt zal hierdoor toenemen”, zegt Peter van der Welle.

“We verwachten geen grote gebeurtenissen op de markt. Toch zijn er diverse redenen waarom we voor de korte termijn voorzichtiger zijn over risicovolle beleggingen. Daarom hebben we deze maand het risico iets verlaagd.”

“We denken dat een ongelijk wereldwijd herstel meer risico's (en dus volatiliteit) met zich meebrengt. Nu er meer risico op de loer ligt, geven we de voorkeur aan een minder agressief tactisch profiel.”

taking-some-risk-of-the-table.jpg
Robeco Asset Allocation: onze posities in oktober 2014.

‘We geven de voorkeur aan een minder agressief tactisch profiel’

Redenen voor tactische wijzigingen
Van der Welle zegt dat er diverse redenen zijn waarom de markten te maken krijgen met een hapering – afnemend momentum op aandelenmarkten, verschillen tussen smallcaps en largecaps, verschillen in monetair beleid, het ongelijke wereldwijde economische herstel, de recent uitgelopen spreads op de high-yieldmarkt en ongewenste geopolitieke factoren.

Een mogelijk signaal is het feit dat smallcapaandelen – die door beleggers worden gezien als risicovoller – zijn achtergebleven bij largecapaandelen. Deze waarneming werd bevestigd in de VS. Cyclische aandelen bleven daar achter bij defensieve aandelen, terwijl je gezien de macro-economische omgeving juist zou verwachten dat cyclische aandelen het beter zouden doen.

Maar het grootste probleem is dat centrale banken over de hele wereld verschillende dingen gaan doen, zegt hij. “De verschillen in monetair beleid zijn nu veel duidelijker dan een paar maanden geleden”, zegt de Strategist. “Zo zal de Fed binnenkort stoppen met het opkopen van obligaties en overweegt deze de rente te verhogen, terwijl de ECB juist het tegenovergestelde doet.”

“De Fed heeft al laten doorschemeren dat de rente in 2015 weer zal stijgen en voorzitter Janet Yellen heeft een agressievere toon aangenomen. Dit heeft de onzekerheid over het pad met renteverhogingen door de Fed aangewakkerd.”

Volgende vergadering van de Fed is doorslaggevend
Volgens Van der Welle hangt er veel af van de volgende Fed-vergadering op 29 oktober. “De volatiliteit blijft mogelijk hoog als de Fed niet langer uitspreekt dat de rente ‘nog geruime tijd laag blijft”, zegt hij. “De kans op een eerdere verhoging lijkt dan groter, terwijl de inflatie nog mild is.”

Bovendien zal de Fed zijn balans vanaf november niet meer uitbreiden als er een einde komt aan de tapering en er geen aanvullende Treasuries meer worden aangekocht. De recente geschiedenis van kwantitatieve verruiming laat zien dat het stopzetten van onconventionele maatregelen doorgaans zorgt voor een hogere volatiliteit in de omliggende maanden, waarschuwt Van der Welle. 

‘De verschillen in monetair beleid zijn nu duidelijker’

“Ondertussen zijn de verschillen in monetair beleid toegenomen. De ECB heeft namelijk aangekondigd dat het zijn balans over een periode van twee jaar mogelijk gaat uitbreiden met EUR 1000 miljard door asset-backed securities en covered bonds aan te kopen”, zegt hij. Ook zal er goedkope financiering aan banken worden verstrekt via de Targeted Long-Term Refinancing Operations (TLTRO's). Maar door onenigheid binnen de ECB en met Duitsland is het nog lang niet zeker of de massale geldstromen daadwerkelijk zullen plaatsvinden.

De ongelijkheid van het wereldwijde economische herstel is ook een bedreiging voor de stabiliteit van de markt, zegt Van der Welle. “De VS doet het goed, maar andere regio's blijven teleurstellen”, zegt hij. “In Europa is het momentum van de macro-economische omgeving afgenomen door een forse verslechtering van het sentiment van consumenten en producenten. En de economie in Japan stelde ook teleur, omdat het land de ‘derde pijl van Abenomics’ moet afschieten met structurele hervormingen.”

Hogere spreads in high yield
Ook de hogere spreads op de high-yieldmarkt is een factor om rekening mee te houden. “Deze spreads hebben doorgaans een hoge correlatie met de waargenomen financiële onrust, dus dat is ook een reden om voorzichtiger te zijn over aandelen”, zegt Van der Welle.

Tot slot zijn de markten bezorgd over geopolitieke factoren. Dit is terug te zien in de ‘news-implied sentiment indicator’ van Citigroup, die nu negatief is geworden. De crisis in Oekraïne is wat afgezwakt, maar de oorlog in het Midden-Oosten is juist weer opgelaaid met Amerikaanse luchtaanvallen op de terreurgroep Islamitische Staat. Daarnaast zitten de protesten voor meer democratie in Hongkong – waar mogelijk met geweld een eind aan wordt gemaakt – China dwars.

Peter van der Welle

Strateeg

"Het hanteren van het juiste filter op de beschikbare marktinformatie is cruciaal in ons vak; wat is signaal en wat is ruis?"

Deel deze pagina:

Auteur


Join the conversation

Nieuwsbrief professionals