By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Een hoog rendement kan ook te hoog zijn – wees voorzichtig met CCC's

13-03-2014 | Visie | Sander Bus De zoektocht naar rendement heeft wel een prijs als beleggers hogere rendementen nastreven zonder rekening te houden met het extra risico dat daarbij komt kijken, waarschuwt Robeco's Sander Bus.

In het kort

  • De spreads ten opzichte van staatsobligaties zijn kleiner geworden 
  • Sommige beleggers jagen nu het rendement van CCC na 
  • De beloning voor het te nemen extra risico is te laag

Het rendement op high-yieldbedrijfsobligaties is steeds verder gedaald, doordat de rente geleidelijk is gestegen en de spreads – het verschil tussen de renteopbrengst van bedrijfsobligaties en die van staatsobligaties in de benchmark – steeds kleiner werden.

Dit maakt ze relatief minder aantrekkelijk dan staatsobligaties voor beleggers die willen profiteren van het verschil in spreads. Ter compensatie streven veel beleggers nu het hogere rendement van obligaties met een lagere credit rating na, maar volgens Bus worden ze niet voldoende beloond voor het extra risico.

Zijn fonds Global High Yield Bonds heeft een conservatieve beleggingsstijl. Dit houdt in, dat de focus meer ligt op de kwalitatief sterkere namen binnen het high-yielduniversum. Het fonds heeft dan ook een onderwogen exposure naar de risicovollere namen met een CCC-rating, terwijl het meer de voorkeur geeft aan bedrijfsobligaties met een BB- of B-rating. Deze obligaties hebben een rating onder investment grade, maar de kans op wanbetaling is relatief kleiner dan bij de triple C-categorie.

credit-spreads-between-corporate-and-government-bonds.jpg
Daling creditspread tussen bedrijfsobligaties en staatsobligaties sinds maart 2013. Bron: Bloomberg.

De prijs voor het nemen van dit risico is te hoog
“We streven naar een zo hoog mogelijk rendement voor beleggers, maar op een gegeven moment moet je een te groot risico nemen voor dat hoge rendement”, zegt Bus.

“Triple-C is een categorie met hoge rendementen, maar ook een hoger risico. En momenteel vinden wij de compensatie voor dat hogere risico in dit segment onvoldoende. Het is verstandig om nu geen overexposure te hebben naar CCC's, omdat verwacht wordt dat deze categorie zal achterblijven als het marktsentiment keert.”

“De huidige spreads rechtvaardigen het niet om te beleggen in CCC-obligaties. Gezien het percentage wanbetalingen en de recovery rates word je niet beloond voor de gemiddelde kans op wanbetaling”, aldus Bus.

“In het verleden hebben ze meer opgebracht, maar in deze fase van de cyclus is een overweging onverstandig. Deze fout maken sommige beleggers als ze zich te veel richten op hun rendementsdoelen en te weinig op het risico. Misschien moeten we gewoon accepteren dat de rendementen in 2014 lager zullen zijn – als gevolg van aantrekkende economieën en de tapering, die het einde van goedkoop geld inluidt – in plaats van ons te richten op de meest risicovolle obligaties.”

Het aanbod van zulke obligaties is de afgelopen tijd toegenomen. Dit komt doordat durfkapitalisten proberen te profiteren van de sterke high-yieldmarkt door aantrekkelijke soorten obligaties te verkopen als ze ondernemingen van de beurs halen. “Wij zien meer emissies van obligaties met een CCC-rating en ook van PIK-leningen (pay-in-kind), waarop je de rente niet krijgt uitbetaald in geld, maar in de vorm van bijkomende nominale waarde. Dit doet het risico op de balansen van bedrijven toenemen.”

 credit-rating-scale.jpg
De schaal voor credit ratings: CCC wordt gedefinieerd als ‘momenteel kwetsbaar’. Bron: Standard & Poor's

Looptijden en durations zijn belangrijk
Volgens Bus is het echter ook wel mogelijk om selectiever te zijn binnen een bestaand fondsuniversum zonder in te leveren op rendement of risico. Op dit moment is de spreadcurve behoorlijk steil, wat betekent dat een belegger een relatief hoog rendement krijgt voor obligaties die pas later vervallen – op het moment waarop de issuer ze moet terugbetalen. Eenvoudig gezegd, overstappen naar langerlopende obligaties door de gemiddelde looptijd in de portefeuille te verhogen, biedt meer rendement.

“Normaal gesproken is de spreadcurve in de high-yieldmarkt nogal vlak, waardoor het hebben van langerlopende obligaties weinig verschil maakt voor het rendement. Daarom is het verhogen van de looptijd een goed middel om de spread ten opzichte van staatsobligaties te verbeteren”, zegt hij.

Veel beleggers doen echter de laatste tijd juist het tegenovergestelde. Ze willen obligaties met een kortere duration, omdat ze bang zijn dat de rente gaat stijgen. In dat geval wordt de waarde van obligaties steeds minder, dus dan kan het juist zinvoller zijn om obligaties te kopen die eerder vervallen.

"Maar als je bang bent voor een hoge duration, is het veel verstandiger om het renterisico af te dekken in plaats van te gaan voor obligaties met een lagere duration”, zegt Bus. Fondsen met een lage duration verlagen het renterisico, maar verkleinen ook de beschikbare spread. Uiteindelijk willen beleggers in high-yieldobligaties toch exposure hebben naar de spread.”

Deel deze pagina: