By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

/gssystem/nav/navigation-nl.jsp not found.

Druk op high yield zorgt voor nieuw instapmoment

18-08-2014 | Insight | Sander Bus

High-yield-obligatiemarkten zijn de laatste weken onder druk komen te staan. Wat was de reden hiervoor?

In het kort

  • De fundamentals van high yield zijn niet veranderd, de verkoop was het gevolg van technische redenen
  • Huidige markten bieden mogelijk een nieuw instapmoment
  • Profiteren van verbeterde waarderingen
  • Zero-durationaandelencategorie biedt bescherming tegen oplopende rente


De verkoopdruk begon in juli met Amerikaanse retailfondsen. Aan- en verkoopgegevens laten zien dat sommige beleggers zich hebben afgekeerd van de belangrijkste high-yield ETF's (beursverhandelde fondsen). Het aantal uitstaande aandelen in de drie grootste ETF's was in juli met 9% gedaald. Deze ETF's waren genoodzaakt hun obligaties te verkopen tijdens de illiquide vakantieperiode. Ook Europese high yields kregen te maken met verkoopdruk.

Sander Bus, hoofd High Yield bij Robeco, zegt dat de fundamentals voor high yield niet zijn veranderd en dat de huidige verkoopdruk beleggers een goede kans biedt om in te stappen.

Fundamentals onveranderd, technische uitverkoop
De daling was technisch van aard en gerelateerd aan nieuwsberichten, zegt Bus. Beleggers werden voorzichtiger:

  • de Portugese bank Espírito Santo moest worden gered,
  • de spanningen tussen Oekraïne en Rusland toenamen,
  • Argentinië in gebreke bleef voor een schuldovereenkomst.


“Voor de obligatiemarkt als geheel zijn er geen fundamentele redenen voor deze uitverkoop, want er was geen effect op andere segmenten zoals investment grade en Amerikaanse staatsobligaties. Het had niks te maken met angst voor een stijgende rente.”

Druk beperkt tot high yield (totaalrendementen in de periode 30 juni 2014 – 4 augustus 2014)
high-yield-sander-bus.png 
Bron: Deutsche Bank, 5 augustus 2014, “US Credit Strategy”

“De kredietopslagen voor investment grade bleven zelfs redelijk stabiel. We kunnen dus concluderen dat de high-yieldmarkt los is gekoppeld van het investment-gradesegment, ofwel de bedrijfsobligaties met een hogere waardering van de kredietbeoordelaars. De verhouding tussen high-yieldopslagen ten opzichte van investment-gradeopslagen is aanzienlijk gestegen naar ongeveer 3,8 keer, en is nu zelfs hoger dan voordat de Fed begon met de kwantitatieve verruimingsprogramma's.”

Huidige markten bieden mogelijk een nieuw instapmoment voor beleggers
“De huidige verkoopdruk in de markt biedt mogelijk een goed instapmoment voor beleggers die aan de zijlaan zaten te wachten”, zegt Bus. “Na tien maanden van positieve performance is een correctie normaal en gezond.”

“Het creëert ook voordelen voor actieve beheerders. Zo hebben we een betere onderhandelingspositie bij nieuwe uitgiftes van obligaties waardoor de uitgiftevoorwaarden gunstiger zijn. Daarnaast hebben we zo de mogelijkheid om bestaande obligaties te kopen die nu aantrekkelijker geprijsd zijn.”

“Het is goed om te vermelden dat elke correctie in de afgelopen vier jaar een goed instapmoment was geweest. Neem bijvoorbeeld de daling in juni 2013 na nieuws over tapering door de Fed of de onrust rond het schuldenplafond van de Amerikaanse overheid en de Europese periferie in de zomer van 2011. In beide gevallen trokken de uitlopende spreads nieuwe kopers aan, waardoor deze opslagen ook vrij snel weer inliepen. Beide gebeurtenissen waren een goed instapmoment voor high yield. Natuurlijk is er geen zekerheid dat dit opnieuw zal gebeuren, maar we denken dat de huidige zaken die de high-yieldmarkt beïnvloeden minder ernstig zijn dan die tijdens de twee voorgaande uitverkopen.”

“De afgelopen dagen is de markt wat rustiger geworden”, zegt Bus. “Het aanbod is opgedroogd, omdat sommige institutionele beleggers er nu instappen. De boeken van obligatiehandelaren zijn niet vol omdat ze geen kopers meer konden vinden. Ze zijn er namelijk in geslaagd obligaties te verkopen aan institutionele beleggers.”

Profiteren van verbeterde waarderingen
De opslagen op high-yieldobligaties zijn de afgelopen maanden gestegen. Creditspreads zijn het renteverschil tussen high-yieldobligaties en staatsobligaties (Duitse Bunds). Hierdoor is beleggen in high-yieldobligaties nu aantrekkelijker dan een paar maanden geleden.

Bus onderneemt actie op basis van deze vooruitzichten voor de markt. “We hebben de ‘credit bèta’ – de gevoeligheid voor de markt – van het fonds High Yield Bonds verhoogd van lager dan 1 naar hoger dan 1 (1 is marktneutraal). De recente correctie heeft de hele markt aantrekkelijker gemaakt”.

“Het totaalrendement voor dit jaar is nog steeds positief op 3-4% en werd voor een groot deel gedreven door de lagere rente (het rendement op staatsobligaties). Die rente is op dit moment op een historisch dieptepunt. Daarom verwachten we dat de performance binnenkort wordt gedreven door verkrappende spreads.”

Zero-duration biedt bescherming tegen stijgende rente
We hebben een interessant profiel voor beleggers die geïnteresseerd zijn in hoge high-yieldopslagen, maar vrezen dat de rente gaat oplopen vanaf het huidige extreem lage niveau, zegt Bus. Robeco biedt een zero-durationaandelencategorie die de belegger beschermt tegen een stijging van de lange rente, terwijl beleggers nog steeds kunnen profiteren van aantrekkelijke creditspreads.

Voor de zero-durationaandelencategorie wordt een renteswap gebruikt die een duration, de rentegevoeligheid, van vier jaar verruilt voor een driemaands Floating Rate Note. In feite biedt de zero-durationaandelencategorie dus een driemaands Floating Rate Note plus een high-yieldopslag. Hierdoor is het totale rendement voor deze aandelencategorie iets lager. De reguliere aandelencategorie en de zero-durationaandelencategorie worden beide uitgegeven vanuit dezelfde portefeuille. Op die manier bieden wij klanten de mogelijkheid te schakelen tussen deze aandelencategorieën zonder extra kosten.
Robeco heeft de zero-durationaandelencategorie gelanceerd voor de fondsen High Yield Bonds, Investment Grade Corporate Bonds en Financial Institutions Bonds. Robeco kan ook maatwerkoplossingen bieden om de duration te verlagen.

Benieuwd naar wat de zero-durationaandelencategorie voor u kan betekenen? Neem dan contact op met uw accountmanager voor de mogelijkheden.
Deel deze pagina:


Join the conversation



Nieuwsbrief

Meld u aan voor onze e-mail nieuwsbrief om updates te ontvangen en op de hoogte te blijven van aankomende webinars.