By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

The outlook for US stocks in 2014

Bedrijfsobligaties met een hogere kredietwaardigheid minder in trek

06-03-2014 | Visie | Lukas Daalder Robeco Asset Allocation verkleint het belang in bedrijfsobligaties met een hogere kredietwaardigheid vanwege de gedaalde renteopbrengsten. Deze zijn nu zelfs vergelijkbaar met staatsobligaties.

In het kort:
  • Belang in bedrijfsobligaties met een hogere kredietwaardigheid verkleind 
  • Renteopbrengsten vergelijkbaar met die van staatsobligaties 
  • Geld herbelegd in high-yield-obligaties 
  • Renteopslag gehandhaafd dankzij allocatie in de VS

De renteopbrengsten van Europese bedrijfsobligaties met een hogere kredietwaardigheid zijn nu zo laag dat het tijd is om deze effecten te verkopen en op zoek te gaan naar een beter alternatief, aldus Lukas Daalder, hoofd van het Global Allocations-team.

Volgens hem bieden high-yieldbedrijfsobligaties nog wel een goede creditspread ten opzichte van staatsobligaties. Bovendien zijn de wanbetalingen relatief laag.

Robeco Asset Allocation heeft daarom besloten het belang in bedrijfsobligaties met een hogere kredietwaardigheid met één procentpunt te verlagen en het geld te herbeleggen in high yield. Het multi-assetfonds is nu onderwogen in bedrijfsobligaties met een hogere kredietwaardigheid –en is aanzienlijk overwogen in high yield.

“Europese bedrijfsobligaties met een hogere kredietwaardigheid hebben sinds 2009 een goed totaalrendement laten zien. Het gevolg is dat de kredietopslagen ten opzichte van staatsobligaties zijn verkrapt”, zegt hij.

“We vinden de spreads van bedrijfsobligaties nu niet meer aantrekkelijk. Een groot deel van de indexspread komt door een impliciet landenrisico ten opzichte van Duitsland. Dit komt doordat de spread op Europese bedrijfsobligaties altijd wordt berekend door bedrijfsobligaties met de Duitse kapitaalmarktrente te vergelijken.”

”Op dit moment realiseren zowel bedrijfsobligaties met een hogere kredietwaardigheid als staatsobligaties met een hogere kredietwaardigheid een renteopbrengst van ongeveer 1,5%-2%.
 
“Maar high-yieldobligaties bieden nog steeds een goede kredietopslag en, gezien de sterke fundamentals, lage wanbetalingen en een gunstige regionale mix.Vooral in de VS worden namelijk high-yieldobligaties uitgegeven. En dit ondanks dat high-yieldspreads de afgelopen jaren zijn gedaald.”

Drie redenen om over te stappen
Volgens Daalder zijn er drie redenen waarom bedrijfsobligaties met een hogere kredietwaardigheid, de zogenoemde investment grade bonds, nu minder aantrekkelijk zijn.

  • De renteopbrengsten van zowel niet-financiële bedrijfsobligaties als financiële bedrijfsobligaties zijn de afgelopen jaren aanzienlijk gedaald, en beweegt nu in lijn met die van Europese staatsobligaties. De onderstaande grafiek geeft dit weer.


    Bron: Bloomberg

  • De indexspread, afgezet tegen de rente op Duitse Bunds, is grotendeels een compensatie voor de exposure naar het landenrisico ten opzichte van Duitsland. Wat wordt beschouwd als een creditspread is dan ook eigenlijk een landenspread. Zo is de spread voor veel bedrijfsobligaties nog wel positief in vergelijking met de rente op Duitse Bunds. Maar vergeleken met nationale staatsobligaties – wat eerlijker zou zijn – is de spread in veel gevallen juist negatief. In de onderstaande grafiek is dit goed te zien aan de hand van het voorbeeld van het Italiaanse Unicredito.


    Bron: Bloomberg

  • De fundamentals van Europese bedrijfsobligaties en obligaties van financials zijn nog steeds goed dankzij de sterke balansen, voorzichtige houding van bedrijven ten opzichte van nieuwe uitgaven, en lage rentelasten. We denken echter dat deze solide fundamentals inmiddels wel door de markt zijn ingeprijsd.
Buffer in de kredietopslag dankzij allocatie in de VS
Daalder zegt dat voor high-yieldobligaties de buffer in de kredietopslag hoger en de regionale verdeling gunstiger zijn dan voor obligaties met een hogere kredietwaardigheid. Dit komt deels door de grotere aanwezigheid in de VS.

“De rente en de kredietopslag van high-yieldobligaties zijn natuurlijk ook wel gedaald, maar het verschil tussen de opslagen van high yield en investment grade is nog steeds aantrekkelijk. Bovendien blijven de fundamentals van high yield sterk”, aldus Lukas Daalder.

“We zien dat het algemene fundamentele plaatje nog steeds gunstig is voor high-yieldobligaties. De rentelasten van bedrijven hebben het laagste punt ooit bereikt, en de wanbetalingen blijven ook zeer laag.”

Na de wijzigingen ziet onze multi-assetportefeuille Robeco Asset Allocation er nu als volgt uit:
 

Bron: Robeco




Lukas Daalder

Lukas Daalder

CIO Investment Solutions
Deel deze pagina:


Auteur

Lukas Daalder
CIO Investment Solutions