By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Wat betekenen renteverhogingen voor high yield-obligaties?

24-06-2013 | Interview | Sander Bus

Het is onrustig op de obligatiemarkt, omdat de rente op Amerikaanse staatsobligaties sinds mei aan het stijgen is. Wat gebeurt er in deze tumultueuze tijden met high yield, de bedrijfsobligaties met een lagere kredietwaardigheid?

bus-550x171-1.jpg
 
Uit gegevens over de fondsen blijkt dat veel beleggers de grote Amerikaanse ETF’s (exchange traded funds) voor high yield de rug toe keren. Deze indexbeleggingen, ook wel trackers genoemd, hebben een totaal belegd vermogen van tientallen miljarden dollars en lieten op deze rentestijging in de periode van mei tot begin juni circa 10% uitstroom zien. Moeten high-yield-beleggers de handdoek in de ring gooien of zijn er juist kansen? Sander Bus, portefeuillemanager Robeco High Yield, bespreekt de vooruitzichten van zijn fonds.
 
Heeft jouw fonds ook last van uitstroom gehad?
Nee, Robeco High Yield heeft geen outflow gehad. Bij andere actieve Europese high yield-managers zie je hetzelfde beeld. Dit komt doordat deze managers vooral strategische beleggers aantrekken en niet ‘het vluchtige geld’ zoals bij de ETF’s. Deze beleggers voegen high yield-fondsen toe aan een portefeuille van aandelen en/of obligaties om te diversifiëren en kiezen voor de lange termijn.
 
Hoe zijn de onderliggende marktomstandigheden?
De onderliggende marktomstandigheden voor high yield zijn goed. Dit is te zien aan de aanhoudende interesse van beleggers voor leveraged loans. Deze beleggingscategorie is vergelijkbaar met high yield. Leveraged loans zijn onderhands geplaatste, hoogrenderende leningen met een opslag op de variabele rente. Deze leningen hebben geen last van renteverhogingen bij staatsobligaties en hebben dit jaar een recordinstroom gehad.
 
Mijn conclusie is dan ook dat er vanuit beleggers nog steeds veel vraag is naar hoog-renderende leningen. De koersdaling van high yield-obligaties in de afgelopen weken is dan ook puur te wijten aan de markt voor staatsobligaties en heeft niets te maken met de marktomstandigheden voor high yield.
 
Hoe kijk je tegen de daling van high yield-obligaties in de afgelopen weken?
De spread voor high yield, dat het verschil met de rente op staatsobligaties laat zien, is vanaf mei inderdaad wat opgelopen, en de onderliggende rentes ook. De gemiddelde spread is nu 482 basispunten, deze was 400 basispunten. De totale rente ligt nu weer op een hoger niveau en is aantrekkelijk gezien de alternatieven.
 
De opgelopen rente heeft ook een voordeel. Het zorgt voor een aantrekkelijk aanbod van nieuwe obligaties. Als de yields maar blijven dalen, komen bedrijven met leningen tegen te lage rentes en te onaantrekkelijke voorwaarden op de markt.
 
Kun je ook profiteren van de massale uitstroom uit de trackers?
De gedwongen verkoop van high yield door ETF’s geeft ons de kans om goedkoop in te stappen. De ETF’s zitten vooral in de grotere dollarobligaties, en deze stonden de afgelopen weken flink onder druk.
Wij kochten de in koers gedaalde obligaties, en verkochten de stukken die geen last hadden van verkoopdruk. Zo hebben we ons belang in een euro-obligatie van een Spaans kabelbedrijf ingeruild voor een dollarobligatie van hetzelfde bedrijf. Alle valutarisico’s van Robeco High Yield zijn overigens afgedekt naar de euro.
 
Is de zoektocht naar rendement nog steeds het dominante beleggingsthema?
Ja, de ‘search for yield’ gaat nog steeds door. De enorme hoeveelheid liquiditeit die centrale banken in de markt gebracht hebben, komt misschien ten einde, maar dat zal een langzaam traject zijn, zoals Fed-voorzitter Ben Bernanke eind juni ook heeft verklaard in zijn persconferentie. De onderliggende rente verandert naar verwachting weinig na de recente rentestijging. Er zit al veel ingeprijsd.
 
Hoe zijn de marktomstandigheden in Europa?
Voor high yield zijn de marktomstandigheden in Europa goed. Europa loopt in de economische cyclus achter ten opzichte van de Verenigde Staten. Hierdoor duurt het langer voordat de rentes omhoog gaan. Bovendien zijn Europese bedrijven door de onzekere economische vooruitzichten voorzichtiger met nieuwe investeringen. Dit verbetert de kaspositie en verkleint de kans dat zij niet aan hun betalingsverplichtingen kunnen voldoen. 
 
En hoe zijn ze in de Verenigde Staten?
Iets minder goed dan in Europa, je zit daar wat verder in de kredietcyclus. In Amerika zijn bedrijven en beleggers optimistischer en zie je meer fusies en overnames gefinancierd met schulden zoals Dell en Heinz, wat een onaantrekkelijke ontwikkeling is voor high yield-beleggers.
 
Wat zijn je verwachtingen voor wanbetalingen?
Defaults - wanbetalingen - blijven naar verwachting laag. Bedrijven hebben hun afhankelijkheid van vreemd vermogen wat teruggebracht. De enige uitzondering zijn enkele bedrijven die vóór het uitbreken van de kredietcrisis in 2007 met veel schulden zijn opgekocht. Deze bedrijven hebben wel een grote kans op default, maar dat zit grotendeels in hun obligatiekoersen verwerkt.
 
In welke bedrijfssectoren binnen high yield zie je het meeste potentieel?
Het meeste potentieel zit in de veilige sectoren waar de voorspelbaarheid van de kasstromen hoog is. Zeker in Europa wil je in bedrijven zitten, die ook zonder economische groei in staat zijn om hun leningen af te lossen. Denk hierbij aan de telecom, de kabelbedrijven en bedrijven die gerelateerd zijn aan de voedingsindustrie, zoals verpakkingsbedrijven die blikjes maken en kartonnen dozen.
 
Ik vind in Europa de private-label-bedrijven, die produceren onder de merknaam van de opdrachtgever, in het huidige economische klimaat aantrekkelijk. Private-label-bedrijven doen het juist goed in een recessie, omdat consumenten dan overstappen van A-merken naar goedkopere huismerken. Zo beleggen wij in Ontex, de grootste speler op de Europese private-label-markt van luiers.
 
Wat is de verwachting voor je fonds voor de komende 12 maanden?
Ik verwacht een rendement dat in lijn is met de yield. Deze yield bedraagt nu 6.7%. 
  
 
De waarde van uw belegging kan fluctueren, in het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst

Deel deze pagina: