By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Nasleep schuldcyclus gunstig voor bedrijfsobligaties

20-03-2013 | Visie | Linda Boersma Het huidige economische klimaat is aantrekkelijk voor bedrijfsobligaties; een lage rente op staatsobligaties en trage economische groei. Victor Verberk, manager van het Robeco Euro Credit Bond Fund, ziet hierin kansen voor beleggers.

Torenhoge schulden, lage rentes, lage inflatie en een trage economische groei. Volgens Verberk zijn dit typische kenmerken van de nasleep van de superschuldcyclus. De superschuldcyclus is vanaf de jaren ‘80 ontstaan. Door een perfecte mix van dalende inflatie, goede economische groei en een sterke impuls van de werkgelegenheid hebben particulieren en bedrijven te veel geleend.

Particulieren en bedrijven proberen deze schuldenlast nu af te bouwen, ondanks de lage rentes. Dit laatste is bijzonder; de prijs van geld is laag, maar consumptie en investeringen trekken niet aan, een kenmerk van het gevolg van de superschuldcyclus. De verminderde uitgaven van particulieren en bedrijven belemmeren een spoedig economisch herstel.

Trage economische groei duurt voor
En deze groeivertraging kan wel een tijdje duren. Er is heel veel schuld, welke nu ook deels bij de overheden terecht is gekomen. “Bedrijven zijn aan het aflossen of oppotten in plaats van te investeren met deze lage rente. Evenals de consumenten,” aldus Verberk. “Deze langdurige recessie is overigens breder dan alleen de Verenigde Staten en de GIIPS-landen. We verwachten ook dat emerging markets zoals China minder hard gaan groeien met de hoeveelheid schuld die het heeft’’. Het is duidelijk dat deze laatste fase van de superschuldcyclus pijnlijk is voor veel landen. Maar hoe kunnen beleggers hier op inspelen en wat bekent het voor obligatiebeleggers? Verberk legt uit dat bedrijfsobligaties hierdoor een aantrekkelijk alternatief worden voor staatsobligaties.

Ook staatsobligaties hebben risico wanbetaling
Beleggers zijn vergeten dat behalve bedrijfsobligaties ook staatsobligaties risico op wanbetaling hebben. “Tegenwoordig zijn we het niet gewend dat landen hun leningen niet terugbetalen. Maar als ik kijk in de geschiedenis, dan blijkt het vrij normaal te zijn dat landen af en toe leningen niet terugbetalen”, aldus Verberk. “Sinds 1800 komt het regelmatig voor dat landen hun schulden niet terugbetalen. Dit is onder meer te lezen in het boek This time is different’ van Reinhart Rogoff. In de afgelopen tien jaar is het echter niet veel meer voorgekomen, zodat beleggers de risico’s van staatsobligaties onderschatten”. Misschien was Griekenland een voorbode.

Bedrijfsobligaties zijn een aantrekkelijk alternatief
Bedrijfsobligaties zijn de afgelopen vijf jaar uitgegroeid tot een aantrekkelijk alternatief door de focus van bedrijven op hogere winstmarges en grotere vrije kasstromen. Bedrijven zijn door de voorzichtige economische vooruitzichten terughoudend in het doen van investeringen en willen hun leningen zo snel mogelijk aflossen. Voor beleggers in bedrijfsobligaties werkt de afbouw van schulden positief uit omdat dit de kans op wanbetaling verlaagt. Die lagere kans op wanbetaling is niet alleen gunstig voor obligatiehouders maar ook voor banken die leningen verstrekken aan bedrijven. En banken verbeteren hun kapitaalbuffers onder druk van strengere kapitaaleisen. Verberk is dan ook extra positief over de vooruitzichten van bankobligaties.

Volatiliteit op de obligatiemarkt zorgt voor kansen
Ondertussen is de volatiliteit op de obligatiemarkt hoog en dat geeft een actieve belegger kansen om in te stappen. Verberk: “Wij stappen in wanneer bedrijfsobligaties goedkoop zijn, vanwege bijvoorbeeld het landenrisico. Wij beleggen in deze periode daardoor vaak contrair en krijgen in ruil daarvoor een hoge risicopremie. Kortom, bedrijfsrisico moet je soms scheiden van landenrisico”.

“Een voorbeeld daarvan is onze belegging in het Spaanse nutsbedrijf Iberdrola op het moment dat beleggers deze bedrijfsobligatie massaal dumpten vanwege het landenrisico. Onder invloed van de Eurocrisis werden beleggers negatiever over Spaanse staatsobligaties en hiervan werden ook Spaanse bedrijfsobligaties het slachtoffer. Maar wij letten op het bedrijfsrisico en Iberdrola is een gezond bedrijf. De koers van de Iberdrola-obligatie is weer omhoog. Dit kun je alleen doen als je als actieve manager de markt in zijn geheel begrijpt, inclusief de macro risico’s.”
Deel deze pagina: