By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

/gssystem/nav/navigation-nl.jsp not found.

Emerging debt is gangbaar geworden

17-04-2013 | Visie | Linda Boersma Terwijl aandelen uit opkomende markten een vaste plek hebben in portefeuilles, zijn obligaties uit deze landen hard op weg naar dezelfde status. Maurice Meijers, hoofd Emerging Debt, licht toe waarom de snelst groeiende asset van dit moment inmiddels gangbaar is geworden.

Tien jaar geleden heerste nog het gevoel dat emerging markets debt voor de enkeling was weggelegd, alleen geschikt voor ingewijden. Inmiddels begint het net zo gangbaar te worden als de aandelen uit opkomende markten. Emerging debt is op dit moment zelfs de snelst groeiende fondsencategorie.

Om een indruk van de snelle groei te geven: in de afgelopen vier jaar stroomde tussen de 40 en 100 miljard Amerikaanse dollar in gespecialiseerde emerging debt-fondsen.

Search for yield
De oorzaak ligt in de ‘search for yield’. In verband met de lage rente zoeken veel beleggers hun toevlucht tot beleggingscategorieën die een hogere rente beloven. In de ontwikkelde markten ligt het inkomen dat gegenereerd wordt door obligaties, laag. Beleggers zijn daarom vooral op zoek naar een aantrekkelijk rendement. Emerging debt biedt dat en vormt dan ook een interessant alternatief.

Maar is het ook een veilig alternatief? “We zien goede fundamentals in emerging markets,”zegt Meijers, “en dat is waar wij in ons team van obligatiebeleggers sterk op letten, veel sterker dan aandelenbeleggers. We zien in de opkomende markten lage schulden en een beperkt tekort op de begroting. Bedrijfsobligaties uit opkomende landen zijn zelfs underleveraged te noemen, in tegenstelling tot die uit volwassen markten.”

Goede fundamenten
Toch vindt niet iedereen het logisch om emerging debt in de portefeuille op te nemen. “Wellicht komt dat door een gevoel van onbehagen dat heerst onder obligatiebeleggers rond beleggen in emerging markets. Een historie van faillissementen zoals gedurende de Azië-crisis ligt blijkbaar nog in het geheugen. Als we echter de fundamentals van volwassen en opkomende markten nu naast elkaar leggen, zie je dat de fundamentals van opkomende markten een lager risico inhouden. Erg bijzonder. Dit pleit ervoor om de vastomlijnde definities van opkomende en volwassen markten wat losser te bezien.“

Zijn opkomende markten dus veiliger dan de developed markets? “Zover wil ik niet gaan. In onze landenanalyse nemen we ook altijd de ”country sustainability-score” mee. Die score geeft ons aanvullende informatie over de individuele landen. Daarbij zien we dat emerging markets nog veel te winnen hebben voordat ze zich kunnen meten met de volwassen markten. Vooral wat betreft governance en kwaliteit van instituties. De huidige emerging debt moet daar een passende vergoeding tegenover stellen.”

Geen bubbelvorming
Er is in de afgelopen jaren een forse inflow geweest richting de emerging markets. In het ene land meer dan in het andere. In de media wordt wel gesproken van een bubbel. Meijers: “Wij zien inderdaad veel inflow, maar ik wil niet spreken van een bubbel. Wij bekijken de landen individueel: Sommige landen zijn erg populair en hebben wel heel veel inflow gezien. In die landen zijn we dan ook behoedzaam. Over het geheel genomen zien we echter dat de gemiddelde buitenlandse participatie 20% is. Ter vergelijking, in emerging aandelen is de gemiddelde buitenlandse participatie 30%. We zitten nu dus niet op een schrikbarend hoog niveau.”

Het gaat in dit stadium dus om het juiste onderscheid tussen de individuele landen. En daarmee ontvouwt zich de toegevoegde waarde een actieve manager ten opzichte van de passieve. ETF’s beleggen in indices zonder het onderscheid te maken tussen de verschillende landen. “Daardoor kun je zomaar in een land beleggen waar een actieve manager ver weg van blijft. We hebben dan ook een uitgebreid research-team tot onze beschikking dat de verschillende markten in de gaten houdt en het kaf van het koren kan scheiden.” We maken uiteraard ook gebruik van de kennis die we hebben binnen ons emerging markets-aandelenteam.

Goede diversificatie in de portefeuille
Hoe past emerging debt in een portefeuille die bestaat uit staatsobligaties uit volwassen markten? Volgens de efficiënte grenslijntheorie neemt het risico van de portefeuille af én neemt het rendement toe wanneer zo’n 10 % emerging debt** wordt toegevoegd aan de assetmix. Wanneer dat deel verder toeneemt, neemt het risico toe, maar ook het rendement.

Ook naast de efficiënte grenslijntheorie is er reden om aan te nemen dat emerging debt in de portefeuille spreidingsvoordelen biedt. Meijers. “De correlatie tussen developed en emerging debt in lokale valuta is nagenoeg nul. Met andere woorden: deze markten bewegen zo goed als onafhankelijk van elkaar en dempen daardoor tot op zekere hoogte het risico in de portefeuille wanneer ze daar allebei deel van uitmaken.”

Kansen in bedrijfsobligaties
Op dit moment liggen ook kansen bij de bedrijfsobligaties uit de emerging markten en deze zijn op dit moment dan ook de snelst groeiende assetklasse. Inmiddels maken de bedrijfsobligaties ongeveer 25% uit van de gehele emerging debt-markt*. Toen emerging debt nog niet zo in zwang was, zijn staatsobligaties lang in trek geweest, voornamelijk noterend in harde valuta zoals de dollar.

Toen, in de jaren 80, was er nog te weinig vertrouwen in de lokale valuta. Nu geven met name frontier markten nog obligaties uit in harde valuta, zoals Zambia, Mongolië en landen uit Midden Amerika. Deze categorie vormt nu ongeveer 15%.

De wat meer gevestigde landen hebben de harde valuta niet meer nodig. Landen als Mexico, Brazilië en Maleisië hebben immers de lokale valutamarkt tot hun beschikking. Dit biedt hen een betere asset liability aangezien er geen valutarisico gemoeid is met de obligaties in lokale valuta.

*Bron: JP Morgan Oct 2011 ** JP Morgan, Robeco
Deel deze pagina: