By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

‘Big in Japan’: waarom de bullmarkt aanhoudt

‘Big in Japan’: waarom de bullmarkt aanhoudt

20-12-2013 | Visie | Arnout van Rijn, Léon Cornelissen De Japanse rally op de aandelenmarkt zal volgend jaar doorzetten. Volgens Arnout van Rijn, gevestigd in Hong Kong als CIO Robeco Asia én fondsmanager bij Robeco, zijn er genoeg redenen om optimistisch te zijn over Japan. Robeco Chief Economist Léon Cornelissen is voorzichtiger en plaatst een kritische kanttekening bij Abenomics.

.


Speed read:
  • Japanse monetaire verruiming groter dan in de VS, geen tapering
  • Beleggers van risico-avers naar risicozoekend
  • Geen structurele hervorming, maar wel instroom institutioneel geld
  • Chief Economist Cornelissen is nog niet overtuigd van Abenomics
  • Ook in 2014 drijft winstgroei de aandelenbeurs
  • Actief management schept kansen, focus op aandelenselectie

Van Rijn optimistisch over Abenomics
Van Rijn analyseert de gevolgen van Abenomics en onthult bovendien details van zijn beleggingsstrategie tijdens het Robeco Asia Pacific Seminar voor zelfstandige vermogensbeheerders. Dit jaar steeg de Japanse beurs 49,5% en door de waardedaling van de yen 25,5% in USD (bron MSCI, tot en met 2 december). Wat mogen we volgend jaar verwachten van de Japanse aandelenbeurs? Van Rijn is optimistisch: Abenomics, het nieuwe economische beleid van de Japanse premier Shinzō Abe, stuwt ook volgend jaar deze beurs.

“Premier Abe heeft drie pijlen afgeschoten die hun doel van een sterkere Japanse economie nog moeten raken: monetaire verruiming, fiscale stimulans en structurele hervormingen.”

“De eerste pijl is monetaire verruiming. De centrale bank, de Bank of Japan, koopt maandelijks voor USD 75 miljard dollar aan staatsobligaties in, tegenover USD 85 miljard door de Fed van de Verenigde Staten. Terwijl de economie van Japan maar ongeveer een derde is van de Amerikaanse. Het Japanse obligatie-inkoopprogramma is dus bijna drie keer zo groot als het programma in de Verenigde Staten.”

En het einde van de Japanse monetaire verruiming is nog niet in zicht. “Ze zijn hier net mee begonnen, terwijl ze het in de Verenigde Staten juist willen afbouwen. Er is in Japan geen sprake van tapering. Ze gaan gewoon door. Dat betekent dat al die pensioenfondsen hun staatsobligaties netjes kwijt kunnen aan de Bank of Japan en de opbrengsten kunnen herbeleggen.”

‘Er is hier geen sprake van tapering. Ze gaan gewoon door’

Het nieuwe economische beleid zorgt ook voor een mentaliteitsverandering onder beleggers en consumenten, stelt Van Rijn. “Japanners denken niet meer dat de prijzen blijven dalen, maar verwachten inflatie. De btw-verhoging van volgend jaar april draagt hiertoe bij. Deze verwachting is een reden om het geld niet langer op een spaarrekening te houden, maar om het uit te geven of om ermee te gaan beleggen. Beleggers schakelen over van risico-avers naar risicozoekend.“

Institutionele beleggers stappen weer in
“De derde pijl van Abenomics zijn structurele hervormingen, zoals de arbeidsmarkt en immigratiebeleid. Ik verwacht op korte termijn niet dat structurele hervormingen worden doorgevoerd. Het gaat Abe niet lukken om deze door het parlement te loodsen. Hiertegen is te veel weerstand. Maar ik verwacht dat de Japanse institutionele belegger weer gaat instappen. De huidige koersstijgingen zijn tot nu toe vooral gedreven door buitenlandse beleggers en Japanse particuliere beleggers. Maar de institutionele beleggers bleven tot nu toe aan de zijlijn.”

Aan deze situatie komt een einde, verwacht hij. “Japanse pensioenfondsen en verzekeraars gaan volgend jaar terugkomen op de beurs. Dit zorgt voor een nieuwe vraag naar aandelen. Zo heeft het pensioenfonds GPIF (Government Pension Investment Fund) vorige maand aangekondigd dat het doelgewicht voor binnenlandse aandelen omhoog gaat van 12% naar 18%. Dit zet ook de toon voor andere institutionele beleggers.”

Abenomics blijft een experiment
Van Rijn geeft aan dat Abenomics een groot experiment blijft, waarvan de afloop omgeven is met onzekerheden. Beleggers moeten vooral de lange rente op staatsobligaties in de gaten houden. “Deze rente is tot nu toe verbazend stabiel gebleven rond de 0,6-0,7%.”
Maar er is geen alternatief voor Abenomics. Over de timing ervan zegt hij: “Het is nu of nooit. Als het land nu geen economische groei en inflatie creëert, komen ze niet uit de schuldenproblematiek, de hoge overheidsschulden in verhouding tot het bruto nationaal product. Ze hebben een nominale economische groei gewoon nodig.”

De fondsmanager sluit zijn analyse af met een retorische vraag. “Als je een beetje een dromer bent, moet je je dit afvragen. Er is op de Japanse aandelenbeurs 25 jaar lang ellende geweest. Van de duurste beurs ter wereld in de jaren tachtig zijn ze de goedkoopste geworden. Waarom zouden ze op termijn niet weer de duurste worden?”

‘Waarom zouden ze op termijn niet weer de duurste worden?’

Kanttekening bij Abenomics
Robeco Chief Economist Léon Cornelissen plaatst een kanttekening bij Abenomics. Hij wil eerst resultaten zien. “De yen verzwakken is niet moeilijk, maar het is belangrijk dat de binnenlandse investeringen aantrekken. Daarvan hebben we tot nu toe weinig gezien.”
Een graadmeter die Cornelissen daarom scherp in de gaten houdt zijn de Japanse lonen. “Hogere lonen leiden tot een hogere consumptie. En dit moet leiden tot meer investeringen van het bedrijfsleven om aan deze vraag te voldoen. Ik wil eerst zien dat deze lonen omhoog gaan.”

Op een aantal vlakken overtuigt Abenomics nog niet, concludeert hij. “Maar we zitten nog in het beginstadium”.

Luie balansen aan het werk
De zaal wil niet alleen de macro-economische analyse horen, maar wil ook weten hoe het met het Japanse bedrijfsleven zelf gaat. Van Rijn stelt ze gerust. “Het bedrijfsleven staat er sterk voor. Japanse bedrijven lopen voorop in technologische ontwikkeling. Maar met de balansen gebeurt te weinig. Ze hebben ‘luie balansen’. Te veel geld staat tegen een lage rente op de bank. Hier komt langzaam verandering in. Ze doen nu eindelijk meer aan waardecreatie. Denk aan inkoop eigen aandelen en uitkering van dividenden.“

Winstgroei drijft Japanse aandelenkoersen
Wat zijn de verwachtingen voor het Japanse bedrijfsleven in 2014? Ook volgend jaar stuwt winstgroei van de bedrijven de aandelenbeurs, zegt Van Rijn. Deze winstgroei wordt gedreven door hogere winsten uit exporten en een betere pricing power op de binnenlandse markt.

“2013 is een fantastisch jaar geweest voor de groei van de bedrijfswinsten. Deze groei bedraagt maar liefst 60%. Voor 2014 liggen de huidige vooruitzichten voor de winstgroei van 9% veel te laag. Analisten lopen achter de feiten aan. De winstgroei over 2014 wordt gedreven door de lage yen. Deze speelt exporteurs in de kaart omdat hun prijzen in andere valuta’s dalen.

Een voorbeeld hiervan is Toyota. Deze autofabrikant heeft een kleiner deel van de productie overgeheveld naar het buitenland dan andere Japanse fabrikanten.“

“Bovendien is er een betere binnenlandse pricing power. Dit heeft te maken met inflatieverwachtingen van de afnemers. Japanse bedrijven kunnen eindelijk hun prijzen verhogen. En dit is goed voor de marges en het rendement op het eigen vermogen.”

Wat is de waarde van actief management?
Van Rijn gaat in op de waarde van actief management in Azië. Hij stelt dat er kansen zijn, maar je moet de grillen van de markt op de koop toe nemen. “In Azië is er veel mogelijkheid voor actief beleggen, omdat andere partijen zoals de Japanse particuliere beleggers, minder ervaren zijn. Zij duiken op beleggingsthema’s voor de korte termijn en kijken niet naar waardering. Zij kunnen hierdoor wel tijdelijk roet in het eten gooien.”

Hij geeft de Japanse casino-gerelateerde aandelen als voorbeeld: “Het land wil casino’s toestaan en de koersen van bedrijven, die plannen hebben om deze te openen, stegen hierdoor fors. Zonder dat hier enige zekerheid over toekomstige kasstromen tegenover staat. Als je niet in deze aandelen zit, kan je tijdelijk underperformance behalen. Om op de lange termijn een sterke performance te behalen moet je dan ook accepteren dat je relatieve performance tijdelijk onder druk kan komen te staan.”

Van Rijn benadrukt zijn eigen beleggingsstijl, die de nadruk legt op waardering en de lange termijn. “We willen het grootste deel van onze performance behalen met aandelenselectie. We genereren onze waarde door op bedrijfsniveau de juiste keuzes te maken. Ik wil gewoon bedrijven kopen voor de lange termijn die een sterke kasstroom laten zien. Door de jaren heen hebben we de markt hiermee verslagen.”


Deel deze pagina:


banner-avanrijn-nl-prijs-253x84px.jpg

Auteur

Arnout van Rijn
Hoofd Asia Pacific-team in Hongkong


Auteur

Léon Cornelissen
Chief Economist


Gerelateerde artikelen