By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Rendement zoeken achter de risico’s

03-12-2012 | Visie | Victor Verberk Het zijn lastige tijden voor wie rendement zoekt: staatsobligaties hebben een lage yield en aandelen bieden weliswaar rendement, maar tegen een hoge volatiliteit. Dit maakt dat rendement gezocht wordt op minder voor de hand liggende plekken. Zoals in Spanje, want daar beleggen is risicovol.

Toch heeft Robeco in Spaanse obligaties belegd, en met succes. Victor Verberk, co-head credits van Robeco, vertelt wat hem ertoe bracht ondanks het landenrisico daar toch te beleggen.


“Wij kijken met het creditteam goed naar risico’s in het beleggingsproces en met name naar landenrisico’s. Sinds de kredietcrisis in 2008 is het duidelijk dat het landenrisico beter in het investment proces moet worden ingebed. Wij bekijken in ons investmentproces scherper of de rechtbank en wetgeving goed functioneert, alsook de mate van corruptie in het land.”

“Als je bijvoorbeeld belegt in een Russisch staalbedrijf in de Oeral, is het onduidelijk waar je terecht kunt wanneer het bedrijf failliet raakt. In dat geval maakt het ook weinig meer uit of je nu onderpand hebt of niet.”

“Daarnaast kijkt het team naar factoren als hoe de centrale bank functioneert, hoe de betalingsbalansen van het land eruit zien, of er current account tekorten zijn, hoe het met de inflatie staat, kortom: hoe stabiel is de economie van het land.”

BMW in China
“Landenrisico gaat verder dan op het eerste gezicht lijkt. Zelfs aan grote blue chips zoals bijvoorbeeld Unilever of BMW kan een onverwacht landenrisico kleven. Weinig mensen realiseren zich bijvoorbeeld dat BMW bijna 40% van de nettowinst uit China haalt. Dat maakt BMW gevoelig voor de ontwikkelingen daar.”

“We staren ons niet blind op het landenrisico. We proberen verder te kijken dan dat. Het kan soms namelijk ook een risico zijn dat je een bepaalde obligatie niet hebt. Neem bijvoorbeeld een Spaanse covered bond van halverwege 2012, met als onderpand Spaanse hypotheken, van de regionale banken waar de crisis omheen draait. Behalve een groot risico, zit daar ook een component angst in de koers ingeprijsd en het zag ernaar uit dat de spread niet verder zou stijgen.”

“Op het eerste gezicht leek deze Spaanse obligatie dus erg onaantrekkelijk, maar dan blijkt bovendien de structuur erg interessant. Het staat beleggers toe te beleggen met het recht op een behoorlijk onderpand, waardoor het toch een aantrekkelijke investering zou kunnen zijn. Bovendien leverde de bond tien procent yield.”

“Nadat we hierin hebben geïnvesteerd is de koers erg omhoog gegaan. We zijn inmiddels aan het afbouwen, want nu de spread lager is, weegt het niet meer op tegen de politieke risico’s die nu nog spelen in Spanje.”

Spaanse nutssector
“Een ander voorbeeld van door landenrisico’s heenkijken is Iberdrola, een Spaans nutsbedrijf. Nutsbedrijven in Spanje zijn overheidsgerelateerd. Deze bedrijven gedragen zich op de beurs logischerwijs vooral als een Spaans bedrijf, en niet zozeer als een nutsbedrijf. Maar kwantitatieve analyse bij Robeco wijst uit dat er lange periodes van maanden en zelfs kwartalen zijn dat deze sector zich als sector gedraagt, en niet als een Spaans bedrijf. Dat kan echter zomaar switchen door plotselinge politieke ontwikkelingen. Ook dat houden we met het creditteam nauwlettend in de gaten.”
Deel deze pagina: