By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Perifere credits zijn aantrekkelijker geworden

23-07-2012 | Visie | Victor Verberk

Het creditteam van Robeco is positiever geworden over obligaties die zijn uitgegeven door bedrijven in de perifere eurozone, omdat de onderwaardering van die obligaties niet gerechtvaardigd is. Victor Verberk legt het uit.

 In het kort

  • Credits uit de perifere eurozone nu neutraal
  • Door het grote verschil in waardering was een onderwaardering niet langer gerechtvaardigd
  • Aanwijzingen dat de eurozone zijn evenwicht hervindt
  • Onder andere obligaties gekocht van Iberdrola, Telefonica en Abertis

Het creditteam van Robeco heeft de weging in de perifere eurozone verhoogd naar neutraal. Eerder was er in vergelijking met de Europese kernlanden sprake van een onderwogen positie. “Door het enorme verschil in waardering tussen de perifere eurozone en de kernlanden is een onderweging niet langer gerechtvaardigd,” legt Victor Verberk uit, hoofd van Robeco’s Investment Grade Credits-team.

De basis van deze kans is het feit dat perifere credits – met name uit Griekenland, Italië, Ierland, Portugal en Spanje (de GIIPS-landen) – in de drie maanden tot aan midden juni mager presteerden omdat beleggers vanwege de oplaaiende Europese schuldencrisis wegvluchtten uit risicovolle beleggingen.

Eigenlijk is 'mager' nog een vriendelijke bewoording voor de performance van perifere credits in die periode. De creditspreads van eurobedrijfsobligaties uit de GIIPS-landen liepen in de drie maanden voorafgaand aan 19 juni uit met een ongelofelijk percentage van 69% en stegen van 291 basispunten (bp) naar 493 bp.

Niet dat credits uit de kernlanden nou zo heel goed presteerden. Maar de obligaties die werden uitgegeven door bedrijven die gevestigd zijn in de sterkere eurolanden, zoals Duitsland en Nederland, liepen in die drie maanden slechts beperkt uit met 11%, van 198 bp naar 222 bp. Om dit in een context te plaatsen: Amerikaanse credits liepen 18% uit.

“De waarderingen van perifere credits zijn veel aantrekkelijker geworden. Daarom is het risico van een onderweging toegenomen,” merkt Verberk op.

De eurozone is met elkaar verbonden
Maar dit is niet alleen een verhaal over waardering. Een tweede reden voor het team om de onderweging in credits uit de perifere eurozone op te heffen is dat alle Europese bedrijven zich – uiteindelijk – in hetzelfde schuitje bevinden. Als dat omslaat, ontkomt niemand aan een nat pak.

Het uiteenvallen van de eurozone is niet het basisscenario van het creditteam. Ze denken dat er doorgemodderd zal worden tot er een oplossing wordt bereikt, maar niet zonder dat de crisis herhaaldelijk zal oplaaien. “Maar iedere nieuwe crisis brengt ons een stapje dichter bij een oplossing,” zegt Verberk.

Mocht het echter toch tot een breuk binnen de eurozone komen, dan denkt het team dat de kernlanden net zoveel zullen lijden als de periferie. “Dat is de belangrijkste reden waarom wij geloven dat het grote verschil in waardering tussen credits uit de kernlanden en de perifere eurozone niet langer een onderwogen positie in de periferie rechtvaardigt," zegt hij.

Aanwijzingen dat de eurozone zijn evenwicht hervindt
Een andere positieve factor voor perifere credits – weliswaar voor de lange termijn – is dat de eerste aanwijzingen zich aandienen dat de eurozone zijn evenwicht aan het hervinden is, en dat is zeer belangrijk. “De krachtige export en zwakke binnenlandse consumptie in Spanje zijn veelbelovende tekenen, omdat ze bijdragen aan het verder terugdringen van het tekort op de lopende rekening,” zegt Verberk. Er worden structurele veranderingen doorgevoerd. “De landen uit de perifere eurozone hebben vooruitgang geboekt bij het hervormen van hun economie,” voegt hij toe.

Maar dat gaat natuurlijk niet zonder slag of stoot. Het vertrouwen is verslechterd. Dit heeft geleid tot een kapitaaluitstroom uit de private sector van de perifere eurozone en de centrale banken worden gedwongen om als stop te dienen in dit financieringsgat. “Het is essentieel dat het vertrouwen terugkeert,” zegt Verberk en hij suggereert dat het nu de beurt is aan Duitsland om in actie te komen.

Deze eerste tekenen van een nieuw evenwicht zijn vooral positief voor de lange termijn. De bereidheid om credits van GIIPS-landen te kopen hangt af van het geloof in het herstel van de economie van die landen. Het is een goed begin.

Verschuiving was afhankelijk van de aanwezigheid van solide bedrijven
Verberk benadrukt dat de verschuiving naar een neutrale positie toch afhankelijk was de mogelijkheid om genoeg obligaties van passende, solide bedrijven te vinden. Als dat niet mogelijk was geweest, had het team op veilig gespeeld en genoegen genomen met een verschuiving naar een kleinere onderweging.

Na een grondige analyse ontdekte het creditteam genoeg obligaties met voldoende kredietwaardigheid. En dus werd de onderweging opgeheven door de aankoop van obligaties van onder andere Iberdrola (nutsmultinational op het gebied van elektriciteit, Spanje), Telefonica (telecom, Spanje) en Abertis (internationale infrastructuurgroep met projecten op het gebied van snelwegen, luchthavens en parkeergarages, Spanje).  Verder werden gedekte obligaties van sterke Italiaanse en Spaanse financials toegevoegd aan de portefeuille.

Het is bedoeld om de lezer te voorzien van informatie over de specifieke capaciteiten van Robeco, maar is geen aanbeveling om bepaalde effecten of beleggingsproducten te kopen of te verkopen.
Deel deze pagina: