By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Hoge spread, weinig defaults

27-07-2012 | Interview | Roeland Moraal Terwijl de wereldwijde groeiverwachtingen naar beneden worden bijgesteld, zijn de bedrijfsbalansen relatief sterker dan ooit. Het is een prima klimaat voor high yield obligaties.

roeland-moraal-robeco.jpg

Wie vijf jaar geleden een positie nam in het wereldwijd belegde fonds Robeco High Yield Bonds verdiende sindsdien gemiddeld 7,5 procent per jaar. De sterke performance is niet onopgemerkt gebleven. Het fondsvermogen van Robeco High Yield Bonds is in vijf jaar vervijfvoudigd van 500 miljoen tot 2,5 miljard euro en het einde aan de instroom is nog niet in zicht. Volgens Roeland Moraal, fondsmanager van Robeco European High Yield Bonds én lid van Robeco’s obligatieteam, laat de instroom zich eenvoudig verklaren. ‘We zitten nu in een periode dat aandelen wat minder populair zijn en veilige staatsobligaties weinig rente geven. High yield is een goed compromis tussen aandelen en veilige staatsobligaties.’

Ondanks de populariteit van high yield ligt een bubbel niet voor de hand. In Europa kunnen veel bedrijven niet meer terecht bij banken en zoeken daarom noodgedwongen de kapitaalmarkt op. In Amerika is de high yield markt groot genoeg om de instroom van extra geld op te vangen. Dat de rentevergoeding van high yield obligaties – op het moment van schrijven 7,25 procent - niet overhoudt, heeft alles te maken met de ultralage rente die de betere staatsobligaties geven. Zo betaalt de Zwitserse telecommer Sunrise Communications met een BB-rating 5,6 procent voor een vijfjaarslening. Niet veel, zo op het eerste gezicht, maar het is wel precies 5,6 procent meer dan wat de Zwitserse overheid nu betaalt voor een lening met dezelfde looptijd, namelijk 0,0 procent.

Volgens Moraal is de huidige economische situatie nog altijd aantrekkelijk voor beleggers in high yield. ‘Lage groei is slecht voor de aandelenmarkt, maar voor de obligatiemarkt is het juist een prima omgeving. In tijden van lage groei gebruiken bedrijven de winsten om hun balans te versterken en mijden ze dure avonturen.’ Uitzondering zijn bedrijven met de laagste kredietwaardigheid, triple-C. Die lopen volgens Moraal wel degelijk gevaar. ‘Daarom verkiezen wij bedrijven met een BB-status, de betere high yield.’

Overigens valt het met de wanbetalingen wel mee. Het percentage defaults is met twee procent uitzonderlijk laag. Nu nog. De grote kredietbeoordelaars verwachten dat het percentage defaults aan het eind van dit jaar zal zijn opgelopen tot drie à vier. Dat is volgens Moraal nog altijd geen man overboord. ‘De huidige rentevergoeding compenseert ruim voldoende.’ Dat wil niet zeggen dat het verstandig is een beperkt aantal high yield posities aan te houden. Een default is dan meteen een kleine catastrofe. Ook in de high yield markt is spreiding de manier om het risico te verminderen. Ook een gedegen analyse vermindert de kans op ‘tegenvallers’ aanzienlijk. Dat is de reden dat Robeco zijn obligatieteam sinds het uitbreken van de crisis in 2008 heeft uitgebouwd tot zestien specialisten. Moraal: ‘Onze visie is dat je geld verdient door losers te vermijden. Gedegen research, zoals wij die bij Robeco al decennia lang structureel doen, is onontbeerlijk.’

De high yield-beleggers van Robeco investeren vooral in bedrijven die veel cash genereren en sterke marktposities hebben. Dan kom je al snel terecht bij telecommers, nutsbedrijven, kabelaars en spelers in de verpakkingsindustrie. Ondanks alle zorgen is Robeco thans overwogen in Europa. Moraal rekent erop dat de euro zal overleven en de crisis uiteindelijk na veel kleine dips wordt overwonnen. ‘De markt is nu vooral bezorgd over Europa, maar lijkt te vergeten dat de Verenigde Staten er niet veel beter voor staan dan een gemiddeld Zuid-Europees land.’ Ook de problemen van China worden volgens hem danig onderschat.

In de verschillende portefeuilles van pensioenfondsen is tussen de drie en tien procent gereserveerd voor high yield-obligaties. Volgens Moraal is vijf procent een redelijk gemiddelde. Wie overweegt om een positie te nemen, dient wel te bedenken dat de koersen van high yield-obligaties flink kunnen bewegen. High yield-obligaties zijn bedoeld als langeretermijnbeleggingen. 
Deel deze pagina: