By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

De wereldeconomie staat er beter voor

13-11-2012 | Visie | Ronald Doeswijk

Ondanks positief nieuws uit de VS en China moddert de wereldeconomie nog steeds door. Credits hebben het goed gedaan, maar door hun stijgende waardering zijn ze minder aantrekkelijk geworden.

 
  In het kort
  • Het gaat beter met de wereldeconomie, met name VS en China doen het goed
  • Fiscal cliff dreigt nog steeds voor VS en Japan; Europese schuldencrisis nog niet voorbij
  • Na de recente rally zijn de vooruitzichten voor credits wat getemperd
  • Voorkeur voor credits, high yield en schuldpapier uit opkomende markten boven staatsobligaties
  • VS favoriete regio binnen aandelen door relatief positief macro-economisch beeld
De afgelopen maand waren er regelmatig positieve signalen over het wereldwijde macroplaatje. “Het gaat beter met de wereldeconomie,” zegt Robeco-strateeg Ronald Doeswijk.

Neem bijvoorbeeld de VS. De Amerikaanse economie is sterker dan verwacht. In het derde kwartaal kwam het BBP uit op een tamelijk robuuste 2% groei op jaarbasis. Binnen de export en de private sector trekt de vraag weer aan, en de Federal Reserve heeft duidelijk gemaakt dat ze achter de curve blijft.

Nu de presidentsverkiezingen voorbij zijn, is er een kans op positieve ontwikkelingen voor de fiscal cliff. Als het Congres niet in actie komt, zullen belastingvoordelen eind 2012 komen te vervallen en zullen belastingverhogingen en bezuinigingen worden geïntroduceerd.

"We verwachten niet dat het voorzichtige herstel van de Amerikaanse economie de komende maanden zal stagneren"

"In de periode na de verkiezingen verwachten we dat de fiscal cliff zal worden aangepakt, waardoor de negatieve invloed daarvan op de Amerikaanse economie wordt beperkt," zegt Doeswijk. "We verwachten niet dat het voorzichtige herstel van de Amerikaanse economie de komende maanden zal stagneren."

Voorzichtige tekenen van groei in China
Ondertussen laat de Chinese economie de eerste tekenen van herstel zien. In oktober nam de industriële productie voor het eerst in drie maanden toe, terwijl de detailhandelsverkopen in oktober het sterkst zijn gestegen in de afgelopen zes maanden. Bovendien ziet het ernaar uit, dat de nieuwe Chinese leiding meer stimuleringsmaatregelen zal nemen.

En dat is nog niet alles. De rust in de eurozone is hersteld - voorlopig althans. De geopolitieke spanningen, met name in de Zuid-Chinese Zee, zijn voorlopig afgenomen. Maar deze fragiele plusjes kunnen op elk moment omslaan. Het zou daarom verkeerd zijn om te denken dat de wereldeconomie erbovenop is.

Het macroplaatje in cijfers
Het macroplaatje in cijfers

De fiscal cliff die dreigt voor de VS en Japan is immers nog niet verdwenen. De Japanse economie blijft verzwakken en de politieke impasse van het land houdt aan. En hoewel de druk van de ketel is voor de schuldencrisis in de eurozone, zijn de problemen binnen de regio nog lang niet voorbij: de economische activiteit blijft gematigd, de werkloosheid stijgt en ook de sociale en politieke spanningen in de perifere landen nemen toe.

Zelfs het nieuws vanuit de VS bleek bij nader inzien minder goed dan het in eerste instantie leek. De werkloosheid steeg in oktober tot 7,9%. Het schijnbaar solide BBP kreeg een impuls van 0,7% dankzij een onverwachte stijging in defensie-uitgaven. "De Amerikaanse economie blijft in een laag tempo groeien," merkt Doeswijk op.

Voorkeur voor credits, high yield en schuldtitels van opkomende landen
Hoe vertaalt dit macroplaatje - met een zwakke wereldeconomie die wel wat lichtpuntjes ziet en een zeer lage rente - zich in de assetallocatie?

Het doormodderscenario was gunstig voor investment-grade credits en high-yieldobligaties, die het de afgelopen maanden goed deden. Met verder doormodderen in het vooruitzicht - het basisscenario van het Financial Markets Research-team van Robeco - blijft Doeswijk positief over de markt voor bedrijfsobligaties.

Hij verwacht echter geen grote extra winsten door dalende spreads. "Sterker nog, wij zijn van mening dat de spreads zelf genoeg aanleiding geven tot een positieve visie," zegt hij, omdat het reële rendement van staatsobligaties negatief is. Tegelijkertijd zijn de fundamentals van bedrijven aantrekkelijk. Bedrijven blijven voorzichtig en hebben hoge kassaldi.

Vooruitzichten voor credits zijn wat getemperd
Er is echter een verandering opgetreden in de relatieve positionering van de twee soorten bedrijfsobligaties. Credits hebben relatief gezien het meest geprofiteerd van de recente rally. Daardoor zijn hun vooruitzichten licht verslechterd en hebben credits niet langer de voorkeur boven high yield. "We denken nu dat de vooruitzichten voor credits en high yield gelijk zijn," legt Doeswijk uit.

Hij voegt toe dat schuldpapier van opkomende markten ook aantrekkelijk is. "We zijn van mening dat de huidige rendementbepalende factoren voor schuldpapier van opkomende markten - vooral de zoektocht naar rendement en de gezonde economische fundamentals in deze markten - sterk zullen blijven," zegt hij. Daarom vindt het team de drie risicovollere soorten obligaties even aantrekkelijk.

Negatief over staatsobligaties
Het team blijft negatief over staatsobligaties. We verwachten dat alle drie bovenstaande obligatiesoorten beter zullen presteren. De economische groei zit niet meer tegen en de lange rente is extreem laag.

Toch valt er geen dramatische uitverkoop te verwachten. Naar verwachting zal de lange rente laag blijven. De economische groei is nog steeds zwak en in deze fase van de economische cyclus zijn er geen dreigende inflatierisico's. Bovendien zouden de koersen van staatsobligaties moeten worden geschraagd door het structurele tekort aan veilige schuldtitels. Het aanbod neemt af als gevolg van downgrades, terwijl de vraag juist toeneemt door wijzigingen in de regelgeving.

"We denken nu dat de vooruitzichten voor credits en high yield gelijk zijn"

Neutrale positie in aandelen
Doeswijk en zijn collega's handhaven een neutrale visie op aandelen. "Gezien de aanhoudend gematigde groei en de neutrale waardering van aandelen, verwachten we dat aandelen zich min of meer zijwaarts zullen bewegen," zegt Doeswijk.

Deze verwachting is gebaseerd op de cijfers over het derde kwartaal. Hoewel de omzet over het algemeen achterbleef, hebben de winstcijfers aan de - neerwaarts bijgestelde - verwachtingen voldaan. Maar Doeswijk benadrukt de voorzichtige toekomstverwachtingen van bedrijven. "Dat was geen verrassing, want we geloven dat er geen opwaarts potentieel is voor de winstmarges. Dit zal de mogelijkheden voor winstgroei beperken," zegt hij.

VS is favoriete regio voor aandelen
Binnen aandelen is Noord-Amerika de favoriete regio van het team. "Onze visie is gebaseerd op de macro-economische situatie. De waardering is vergeleken met de andere regio's hoog en het relatieve momentum is aan het verzwakken," merkt Doeswijk op. De recente positieve verrassingen in de Amerikaanse economie bevestigen echter de visie van het team dat de VS beter presteert dan Europa of Japan.

Aandelen uit opkomende markten vallen tegen
Door tegenvallende resultaten en winstbijstellingen is het team negatief over opkomende markten. Het verwacht wel dat het sentiment zal omslaan, omdat de economische groei in China na de leiderschapswissel zou kunnen aantrekken. Daarnaast lijken de opkomende markten 10-15% ondergewaardeerd ten opzichte van volwassen markten. "Daarom geven we opkomende markten het voordeel van de twijfel," zegt hij.

Het team blijft aarzelend over Europa. Europese aandelen zijn gevoelig voor het verslechterende macro-economische beeld. "Bezuinigingen zullen de groei negatief beïnvloeden," zegt Doeswijk. Verder zijn ze negatief over de Pacific vanwege de zwakke economie van zwaargewicht Japan.

Onroerend goed: neutraal
De vooruitzichten voor onroerend goed zijn neutraal. Positief is dat de defensieve kenmerken van de beleggingscategorie merkbaar waren in de laatste ronde van winstcijfers. Ook kan de sector profiteren van een lage rente en van de ruimte voor een verdere, lichte daling van creditspreads.

Toch verwacht het team dat de performance van onroerend goed vergelijkbaar zal zijn met die van aandelen. De waardering loopt langzaam op: de koers-cashflowverhouding ten opzichte van aandelen is nu 1,7x, boven het historische gemiddelde van 1,5x.

Neutraal over grondstoffen
Het team heeft een neutrale visie op grondstoffen. Afgelopen maand ondergingen grondstoffen een milde correctie. Het team verwacht niet dat dit voortduurt, gezien de kleine positieve verrassingen in het producentenvertrouwen en de nieuwe leiding in China. "Voor grondstoffen in het algemeen verwachten we dat de vlakke prijsontwikkelingen van de afgelopen 12 maanden aanhouden," zegt Doeswijk.

Deel deze pagina:


Auteur

Ronald Doeswijk
Chief Strategist


Artikelen van deze auteur