By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

/gssystem/nav/navigation-nl.jsp not found.

Amerikaans blufpoker eindigt in anticlimax

13-12-2012 | Vooruitblik | Léon Cornelissen

Amerikaanse beleidsmakers kiezen waarschijnlijk voor een kortetermijnoplossing om de fiscal cliff  te omzeilen. In een tijd van doorgaan met doormodderen zijn credits, high yield en schuldpapier van opkomende landen favoriet.

Snellezen
  • Dreigende fiscal cliff eindigt waarschijnlijk in compromis
  • Griekse deal bezweert schuldencrisis in eurozone, tijdelijk
  • Wereldeconomie ploetert door: China sterker, maar VS onverwacht zwak
  • Voorkeur voor credits, high yield en schuldpapier van opkomende landen boven staatsobligaties
  • Noord-Amerika is favoriete regio voor aandelen
Zo aan het eind van 2012 is 'doormodderen' het woord dat het beste past bij het economische beeld. Het slaat niet alleen op de lusteloze staat van de wereldeconomie, het slaat ook op de zeerkortetermijnoplossingen die het beleid internationaal blijven bepalen.

Neem nou de VS. Over het algemeen verbeterden de cijfers in de afgelopen maanden. Dit kan erop wijzen dat het herstel aan kracht wint. Maar de inkoopmanagersindex (PMI) kwam in november weer onverwacht onder de 50 uit. Dat wijst juist weer op het tegengestelde: vertraging in plaats van groei.

Wat is er aan de hand? “De zwakke productiecijfers zijn ongetwijfeld deels te wijten aan de gevolgen van orkaan Sandy. Maar bedrijven zijn ook terughoudend met investeringen omdat ze niet weten wat er gaat gebeuren met de beruchte fiscal cliff,” aldus Léon Cornelissen, Chief Economist bij Robeco.

Fiscal cliff nog niet afgewend
Begin 2013 dreigt de VS in een fiscal cliff te tuimelen door het stopzetten van fiscale voordelen, die meteen gevolgd worden door belastingverhogingen, terwijl ook bezuinigingen worden doorgevoerd. De Amerikaanse regering en het door Republikeinen gedomineerde Congres voeren hier al sinds de verkiezingen onderhandelingen over. Ze spelen blufpoker met een zeer hoge inzet. Als ze geen overeenkomst bereiken, zijn de fiscale gevolgen gigantisch en is een recessie in de VS onafwendbaar.

Maar Cornelissen verwacht dat ze elkaar toch wel zullen vinden. “Ze bereiken vast en zeker een of ander compromis. Nog voor het eind van het jaar,” meent hij. “En dan zal het wel een anticlimax blijken te zijn.” Op zich geen slecht nieuws. Want als er wel een deal komt, gaan veel uitgestelde investeringen waarschijnlijk alsnog door.

Amerikaanse politici volgen voorbeeld eurozone
Aan de andere kant komt dit recept bekend voor. “Het is maar de vraag of er een geloofwaardig en zinvol fiscaal beleid voor de middellange termijn uitkomt,” zegt Cornelissen.

“Ze kiezen voor de weg van de minste weerstand”

Het lijkt er inderdaad op, dat Amerikaanse politici het voorbeeld van hun collega's uit de eurozone volgen en de problemen voor zich uit schuiven. “Waarschijnlijk kiezen ze voor de weg van de minste weerstand. Beide partijen kunnen dan in een later stadium orde op zaken stellen,” merkt Cornelissen op.

Schuldencrisis in eurozone bezworen, tijdelijk
Die weg van de minste weerstand is een fenomeen dat in de eurozone maar al te bekend is. Maar het lijkt wel te werken, want de situatie op de kapitaalmarkten in deze regio is nu stabiel. De liquiditeitsproblemen zijn verdwenen en de ECB heeft het Outright Monetary Transactions (OMT)-programma nog steeds achter de hand. Bovendien leverde een ingewikkelde deal extra lucht op voor Griekenland.

Aan de andere kant zijn de macrocijfers in de regio somber. De eurozone is in een dubbele dip beland en de consumentencijfers stellen zwaar teleur. Ook de PMI van november baarde grote zorgen. Frankrijk, Spanje en Italië noteerden zwakke cijfers, terwijl Duitsland plotseling aan kracht won. De kloof tussen de kernlanden en de periferie lijkt groter te worden.

Renteverlaging door ECB in eerste kwartaal 2013
Beleidsmakers in de regio hebben wel wat mogelijkheden om hierop te reageren. “De inflatie daalt namelijk, dus is er ruimte voor extra monetaire verruiming,” constateert Cornelissen. Hij verwacht dat de ECB de herfinancieringsrente in het eerste kwartaal van 2013 met nog eens 25 basispunten verlaagt.

Het wereldmacroplaatje in cijfers

Het wereldmacroplaatje in cijfers 

Er zijn gelukkig ook wel wat lichtpuntjes in deze weinig inspirerende omgeving. Zo trekt bijvoorbeeld de Chinese economie weer aan. En Japan heeft dankzij de komende verkiezingen hun eigen fiscal cliff weten te voorkomen.
 
Al met al is het macroplaatje dus relatief somber. De wereldeconomie moddert maar door en het beleid van centrale banken is zeer ruim. Daarnaast zijn er een aantal ernstige crisishaarden en heeft men grote moeite die koel te houden. De vraag is nu wat dit betekent voor onze assetallocatie.

Voorkeur voor credits en high yield …
Het doormodderscenario is tot nu toe gunstig geweest voor investment-grade credits en high-yieldobligaties. En omdat er nog wel even doorgemodderd wordt, blijft Cornelissen positief over bedrijfsobligaties.
Waarom? Omdat het erop lijkt dat positieve factoren hun werk blijven doen. Fundamenteel gezien zijn bedrijven immers sterk. Daardoor kunnen zij geleidelijk de investeringen opvoeren terwijl de cashflow en de balans gezond blijven.

Cornelissen denkt dat beleggers in dit segment de komende tijd niet moeten rekenen op prachtige rendementen. De rentes en spreads zijn immers aanzienlijk gezakt. Toch zijn credits en high yield nog steeds aantrekkelijk ten opzichte van hoogwaardige staatsobligaties. Zelfs als de spreads niet veel verder meer inkomen.

...en voor obligaties van opkomende markten
Ook schuldpapier van opkomende markten is aantrekkelijk. Nu de rente in de volwassen wereld om financiële redenen laag wordt gehouden, kunnen yields en spreads in opkomende markten ook verder dalen.
Bovendien zijn de fundamentals in de opkomende markten goed. “De staatsschulden schommelen zo rond de 50% van het BBP en de inflatiedruk neemt af,” constateert Cornelissen.

Negatief over staatsobligaties
De kans is dus groot dat bovengenoemde obligatietypen het gaan winnen van staatsobligaties van ontwikkelde markten. Het Robecoteam is dan ook negatief over deze laatste categorie. Desondanks verwachten we niet dat staatsobligaties in de uitverkoop gaan. De rente blijft namelijk op of dicht bij het huidige historisch lage niveau, omdat de economische groei gematigd blijft en de inflatie op dit moment geen bedreiging vormt. Bovendien is het groeiende tekort aan veilige schuldtitels een positieve structurele ontwikkeling voor hoogwaardige staatsobligaties.

“De voortdurend toenemende liquiditeit kan positief uitpakken voor aandelen”

Neutrale aandelenpositie
Cornelissen en zijn collega's blijven neutraal over aandelen, omdat de waardering normaal is en de vooruitzichten voor winstgroei beperkt zijn. Voor deze beleggingscategorie verwachten ze slechts een matig rendement. De onzekerheid over de fiscal cliff en een mogelijke opleving van de crisis in de eurozone zijn een bedreiging voor aandelen.
Maar er is ook een kans op goed nieuws. “De voortdurend toenemende liquiditeit kan positief uitpakken voor aandelen,” meent Cornelissen.

Noord-Amerika is favoriete regio voor aandelen
Noord-Amerika is binnen aandelen de favoriete regio van het team, ondanks de recente underperformance. “De onzekerheid over de fiscal cliff drukt het sentiment. Maar als die hobbel eenmaal is genomen, is het de enige ontwikkelde markt met duurzaam economisch herstel,” merkt Cornelissen op. Bovendien blijven de winstherzieningen hier minder ingrijpend dan in andere regio's.

Het team is ook positief over opkomende markten, onder andere door de verbeterende cijfers uit China. Toch is dit op zichzelf niet voldoende. “We zijn pas echt overtuigd over opkomende markten als in de hele regio positieve verrassingen opduiken en winstherzieningen verbeteren. Maar op deze punten blijft deze regio achter,” aldus Cornelissen.

Europese aandelen zijn niet zo maar goedkoop
Hij is niet erg enthousiast over Europa. Nieuwe beleidsmaatregelen kunnen bijvoorbeeld leiden tot een opleving van de crisis. En er is ook een kans op meer economische tegenvallers. Dat het team niet uitgesproken negatief is over Europa, komt door de waarderingen. “De regio is absoluut goedkoop,” stelt hij. “Maar ja. Dat is niet voor niets.”

De Pacific deed het goed afgelopen maand. Japan nam bijvoorbeeld een voorschot op meer kwantitatieve verruiming na de verkiezingen. Cornelissen denkt alleen wel dat de vooruitzichten niet zo rooskeurig zijn als dit resultaat doet vermoeden. “Deze opleving kan heel goed een korte zijn,” zegt hij. Hij wijst hiermee op de algemene verwachting dat de groei in Japan zal afnemen.

Onroerend goed is neutraal
De vooruitzichten voor onroerend goed zijn neutraal. Positief is dat de winstgroei stabiel is in vergelijking met aandelen. Deze kan daarnaast profiteren van een verdere afname van de financieringskosten, ook al is die bescheiden. En bovendien neemt de leegstand af.

Onroerend goed heeft defensieve kenmerken die aantrekkelijk zijn voor risicomijdende beleggers die op zoek zijn naar rendement. Toch vergelijkt het team deze beleggingscategorie alleen met aandelen. “De waardering begint wel een probleem te worden,” waarschuwt Cornelissen.

Neutraal over grondstoffen
Het team heeft een neutrale visie op grondstoffen. De verwachting is dat de olieprijs stabiel blijft, omdat niet-OPEC-landen de dalende olieproductie door OPEC-landen waarschijnlijk zullen compenseren.

De vooruitzichten voor andere grondstoffen zijn gemengd. De versnelling van de economische groei in China is positief voor industriële metalen. Dit land is namelijk goed voor 40% van de totale vraag. Vooral koper moet hiervan kunnen profiteren. Het grote aanbod van en de zwakke vraag naar andere industriële metalen blijven echter de vooruitzichten temperen.
Deel deze pagina: