By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Positieve vooruitzichten voor Amerikaanse aandelen

24-01-2011 | Vooruitblik | Mark Donovan

De hoge vrije cashflow bij bedrijven maakt 2011 een veelbelovend jaar voor Amerikaanse aandelen. Mark Donovan, de beheerder van Robeco US Large Cap Equities, legt uit waarom.

De overtuiging groeit dat de Amerikaanse economie aan het herstellen is. Er zijn inmiddels al vijf kwartalen op rij geweest (Q3 2009 - Q3 2010) met economische groei. De arbeidsmarkt bevindt zich duidelijk in een opgaande trend, de detailhandelsomzetten waren sterk en de industriesector doet het prima.

Onderweg waren er natuurlijk wel wat hindernissen. Twee factoren die nog steeds voor onrust zorgen zijn de onwillige huizenmarkt en het begrotingstekort dat niet wordt aangepakt. Over het algemeen wordt het min of meer positieve beeld bevestigd door de Bloomberg Financial Conditions Index, die laat zien dat de omstandigheden in de VS zijn teruggekeerd naar normale niveaus.

Voor Mark Donovan is deze verbeterende macro-omgeving echter niet het belangrijkste. Hij vindt de opleving van de Amerikaanse bedrijfswinsten veel belangrijker.

“Het is belangrijk om onderscheid te maken tussen de winsten van Amerikaanse bedrijven en de kracht van de Amerikaanse economie,” zegt hij. “De macro-economische omstandigheden zijn gestabiliseerd. Maar het is belangrijker om te zien dat de Amerikaanse winsten sterk zijn hersteld. En dat is niet alleen het gevolg van kostenbesparingen, maar ook van brutogroei.”

Winst per aandeel blijft positief verrassen
Donovan wijst op de winsten per aandeel, die steeds positief uitpakten. Hij merkt op dat ongeveer 77% van de bedrijven in de S&P 500 de verwachtingen van analisten wist te overtreffen in de afgelopen kwartalen.  En volgens Bloomberg ging dit ook op voor 79% van de bedrijven in de S&P 500 in het derde kwartaal, toen de winst steeg met 42%.

Natuurlijk is dit ook een gevolg van kostenbesparingen, en dankzij kostenbesparingen hebben veel bedrijven weer ruim voldoende operationele armslag. Maar als we de winstverrassingen beter bekijken, lijkt het erop dat deze niet alleen het gevolg zijn van kostenbesparingen: sinds het tweede kwartaal van 2009 is ook de omzetgroei bijzonder sterk geweest.

Een van de gevolgen van deze factoren is dat bedrijven ruime hoeveelheden cash op de balans hebben staan. Volgens David Kostin van Goldman Sachs beschikken bedrijven over meer dan USD 1 biljoen aan liquiditeiten, dat is het hoogste niveau ooit in vergelijking met de waarde van hun activa. Al met al, ligt het mediane rendement op basis van vrije cashflow van de S&P nu boven de 6,5%. Daartegenover staat een rendement van 3,3% op tienjaars Treasuries.

Donovan legt uit dat dergelijke rendementen op basis van vrije cashflow in het verleden hebben geleid tot een goede performance op de aandelenmarkt. Je zou daaruit kunnen afleiden dat Amerikaanse aandelen aantrekkelijke mogelijkheden bieden voor beleggers.

Voorlopig gaat het vooral om macro-economische factoren
Maar dat is nog niet alles. Donovan merkt op dat er tot niet zo lang geleden een bijzonder hoge correlatie was tussen Amerikaanse aandelenkoersen. Sterker nog, slechts twee keer in de afgelopen 84 jaar waren de aandelenkoersen nauwer gecorreleerd (toen zakenbank Lehman instortte in 2008 en tijdens de Grote Depressie van de jaren dertig).

Wat toont deze correlatie aan? Het laat zien dat aandelen worden gedreven door hun gevoeligheid voor macro-economische factoren – zoals het commentaar van Fed-voorzitter Ben Bernanke of de reddingsmaatregelen voor Ierland – en niet door de onderliggende fundamentele factoren. Donovan wijst er ook op dat het verleden heeft laten zien dat dergelijke correlaties niet lang duren. “Uiteindelijk zijn winsten de belangrijkste motor voor de markt,” zegt hij.

Kortom, de drastische kostenbesparingen tijdens de crisis, het herstel van de omzetgroei, de positieve winstverrassingen en de grote vrije cashflow is een gunstige combinatie van factoren.

Het lijkt erop dat deze gunstige situatie nog wel even aanhoudt. Donovan merkt op dat de fundamentele factoren ondersteunend zijn voor de winsten in 2011. “Alle tekenen wijzen op een aanhoudende positieve trend," zegt hij. En tel dan de aantrekkelijke waarderingen hier nog eens bij op. Het plaatje is misschien nog niet helemaal perfect, maar het is zeker bijzonder aantrekkelijk.

Maar nog belangrijker dan dit, is het moment waarop beleggers de onderliggende fundamentele factoren weer gaan erkennen. Dat betekent dat er weer onderscheid moet worden gemaakt tussen hoogwaardige bedrijven en hun minder sterke tegenhangers, om bedrijven te vinden die hun winstverwachtingen kunnen waarmaken of zelfs overtreffen. En dat is precies waar Donovan zich mee bezighoudt.

Wilt u weten welke sectoren en aandelen het volgens Mark goed gaan doen? Lees dan het tweede deel van deze update. Het tweede deel verschijnt binnenkort op deze site.

Deel deze pagina: