By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Betere vooruitzichten voor aandelen nu ECB klaar lijkt voor een grotere rol

01-12-2011 | Visie | Léon Cornelissen, Ronald Doeswijk

Het lijkt er steeds meer op dat de ECB een grotere rol gaat spelen in het oplossen van de schuldencrisis in de eurozone. Omdat dat zou moeten leiden tot een opluchtingsrally, zijn de vooruitzichten voor aandelen verbeterd. Léon Cornelissen & Ronald Doeswijk van het Robeco Financial Markets Research-team leggen uit waarom.

Het Financial Markets Research-team is niet langer negatief over de vooruitzichten voor aandelen. Het team heeft nu een neutrale visie op deze beleggingscategorie. Maar deze wijziging heeft niets te maken met de gezamenlijke actie van 's werelds grootste centrale banken op 30 november die ervoor zorgde dat de aandelenkoersen scherp omhoog gingen.

Uit angst voor een nieuwe kredietcrisis kondigden de zes centrale banken gecoördineerde noodmaatregelen aan, zoals een renteverlaging van 50 basispunten voor noodleningen in dollars aan banken en tijdelijke bilaterale afspraken voor liquidity swaps tussen banken om te voorkomen dat het wereldwijde financiële systeem weer tot stilstand komt.

“Er was geen reden voor een rally op basis van het nieuws over de actie van de centrale banken,” zegt Chief Economist van Robeco Léon Cornelissen. Uiteindelijk kunnen deze stappen van de centrale banken de onderliggende problemen in de eurozone niet oplossen. “Eigenlijk is het zelfs een slecht teken dat de centrale banken zich gedwongen voelden om gezamenlijk in actie te komen, aangezien dit een teken is dat er grote onrust heerst op de geldmarkten.”

ECB lijkt klaar voor een grotere rol in de bestrijding van de crisis
Het lijkt er ook op dat de markten de actie van de centrale banken hebben opgevat als een voorbode van grotere maatregelen. Met de gezamenlijke actie laten de centrale banken zien dat zij de crisis serieus willen aanpakken, althans dat is de heersende opvatting. Het zal daarom slechts een kwestie van tijd zijn voordat de ECB meer perifeer schuldpapier zal gaan kopen. Volgens Cornelissen is dit een "onzinargument”.

Maar hij merkt daarbij op dat de ECB, om verschillende redenen, waarschijnlijk toch een grotere rol zal gaan spelen. Het komt erop neer dat de bank zal gaan optreden als laatste redder van de regio. Dit lijkt de enige manier om te voorkomen dat de muntunie uiteenvalt.

Beslissende moment nadert voor de eurozone
Wat gaat er gebeuren? Cornelissen legt uit dat de schuldencrisis in de eurozone afstevent op een climax. Dat komt doordat Duitsland het zich niet kan veroorloven om Italië failliet te laten gaan, aangezien dat het einde van de eurozone zou betekenen. En de positie van Italië begint steeds meer te wankelen.

’Wankelen’ is nog zwak uitgedrukt. Italië is in groot gevaar vanwege de miljarden euro's die het land per maand moet lenen. Zo moet het land in de laatste week van januari 2012 EUR 33 miljard aflossen en nog eens EUR 48 miljard in de laatste week van februari. “Met een rente van meer dan 7% kan het land zijn schulden niet meer herfinancieren," zegt Cornelissen. Dit is het beslissende moment.

Italië mag niet omvallen
Maar de problemen beperken zich niet tot Italië. Spanje zit in hetzelfde schuitje. En Italië en Spanje zijn te groot om te laten omvallen. “De crisis moet worden gestopt voordat Italië en Spanje failliet gaan,” zegt Cornelissen. “In ons basisscenario nemen we daarom aan dat deze landen in ieder geval op de middellange termijn steun blijven ontvangen."

Dat vraagt om een grotere rol voor de ECB. “Nu we het eindspel ingaan, naderen we een kritiek punt waarop de ECB moet kiezen of de bank wel of niet de laatste redder wil zijn. Al zal de bank het zelf nooit zo noemen," zegt Cornelissen.

De grootste hindernis voor deze ontwikkeling is dat Duitsland nog steeds niet wil toestaan dat de ECB deze rol op zich neemt.  In ruil voor steun wil Duitsland een grotere gecentraliseerde fiscale controle in de eurozone via strengere regels voor overheidstekorten. “Duitsland speelt het hard,” zegt Cornelissen. “De ECB krijgt alleen een grotere rol als de andere landen in de eurozone akkoord gaan met de voorwaarden van Duitsland.”

Draghi: grotere fiscale eenheid voorwaarde voor grotere rol van de ECB
Gezien de historische consequenties die dit met zich meebrengt, lijkt dit onwaarschijnlijk. Maar er is een steeds grotere kans dat Duitsland toch zijn zin krijgt en dan zal de ECB een grotere rol kunnen gaan spelen. Bij de presentatie van het jaarverslag van de ECB aan het Europees Parlement op 1 december zei bankpresident Mario Draghi dat nieuwe fiscale regels voor de eurozone “van groot belang zijn om de geloofwaardigheid van de bank te herstellen.”

“Onze economische en monetaire unie heeft een nieuw fiscaal verdrag nodig, een fundamentele herformulering van de fiscale regels samen met de wederzijdse fiscale toezeggingen die de regeringen in de eurozone al hebben gedaan," zei hij. De ECB klinkt steeds meer als Duitsland.

Steeds meer signalen wijzen op een grotere rol voor de ECB
Maar dat is niet alles. Robeco Chief Strategist Ronald Doeswijk zegt dat er nog meer signalen zijn die erop wijzen dat de centrale bank een grotere rol gaat spelen. Ten eerste gaven de ministers van financiën van Nederland en Finland eind november aan dat zij zich konden voorstellen dat de ECB een grotere rol zou gaan spelen in de schuldencrisis.

Ten tweede is er steeds meer speculatie over een bilaterale lening van EUR 400 miljard van het IMF aan Italië. Drie kwart hiervan zou worden gefinancierd door de ECB. Ten derde zijn de voorbereidingen van de EU-top op 9 december vooral gericht op een grotere fiscale integratie.

En tot slot moet niet worden onderschat hoeveel belang Duitsland hecht aan het eurozoneproject. “Als de eurozone instort, wil Duitsland niet worden aangewezen als het land dat de euro de genadeklap heeft gegeven," zegt Doeswijk.

75% kans dat de eurozone overleeft
Hoe groot is de kans dat de ECB inderdaad gaat optreden als laatste redder? Als Cornelissen moet inschatten hoe waarschijnlijk hij het acht dat de ECB deze rol op zich gaat nemen, en dus hoe waarschijnlijk het is dat het europroject zal overleven, komt hij uit op 75%.

Hij merkt daarbij wel op dat het overleven van de munteenheid nog steeds gepaard kan gaan met het faillissement van een of meer perifere landen. Het zou zelfs kunnen dat dergelijke landen uit de euro stappen. “We kunnen niet uitsluiten dat Griekenland eenzijdig overgaat tot herstructurering en alsnog uit de euro stapt,” zegt Cornelissen. “Hetzelfde geldt voor Portugal en Ierland.”

En dan is er nog de deprimerende mogelijkheid dat het allemaal mislukt. “Het is moeilijk voor te stellen, maar wij denken dat er een kans is van 25% dat dit politieke proces ontspoort,” voegt hij toe. “Op de korte termijn zou dit leiden tot een groot verlies aan vermogen en voor Europa zou een periode van depressie aanbreken.”

Aandelen niet langer uit de gratie
Vanwege de verwachting dat de ECB een grotere rol gaat spelen, is het Financial Markets Research-team optimistischer geworden over aandelen. De visie van het team is nu weer neutraal.

“Als de ECB inderdaad een grotere rol gaat spelen, is er kans op een beperkte opluchtingsrally. Maar als het niet doorgaat, verwachten wij een sterke daling van de aandelenkoersen,” zegt Doeswijk. “Al met al, zijn de risico’s momenteel in evenwicht. Daarom is een neutrale visie op aandelen gerechtvaardigd.”

Neutrale visie ondersteund door somber macro-economisch beeld
Deze afgewogen visie wordt ondersteund door het macro-economisch beeld. Hoewel de VS het beter doet dan verwacht en de Chinese autoriteiten de reserveverplichtingen voor banken hebben verlaagd, ziet de situatie voor Europa er slecht uit. “De vertrouwensindicatoren voor de industrie wijzen op verdere zwakte in de eurozone,” merkt Cornelissen op. “De eurozone gaat een recessie in.” Bovendien waarschuwde Draghi op 1 december dat de "neerwaartse risico's voor de economische vooruitzichten zijn toegenomen".

“Dit is nog niet het moment om onze visie voor risicovolle beleggingen radicaal te wijzigen,” concludeert Doeswijk.

Het team heeft inmiddels een neutrale visie op aandelen en draait hiermee een wijziging terug die in augustus werd gemaakt. Toen werd het Financial Markets Research-team minder optimistisch over de vooruitzichten van aandelen.  Op dat moment vond het team de kans op een daling groter dan de kans op een stijging omdat het erop leek dat de situatie eerst zou verslechteren en daarna pas verbeteren.

Naast de neutrale visie op aandelen blijft het team voorlopig neutraal over investment-grade, high-yield en staatsobligaties. Het team is ook neutraal over grondstoffen en onroerend goed.

Deel deze pagina: