By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

Robeco uses cookies to analyze your visit to this site, to share information via social media and to personalize the site and advertisements in line with your own preferences. By clicking on agree or by continuing on this site, you agree to the above. More information and adjusting cookie settings.

AGREE

By continuing on this site you have agreed to cookies being placed and accessed by this website. More information and adjusting cookie settings.

Risico verlaagd als gevolg van onzekere wetgeving

03-12-2010 | Vooruitblik | Lukas Daalder

Nu de onrust in de economie en op de markt toeneemt, heeft het Financial Markets Research-team de overweging in risicovolle beleggingscategorieën verlaagd. Strateeg Lukas Daalder legt uit waarom.

Als gevolg van de verder oplopende spanningen in de eurozone en de toegenomen onzekerheid over toekomstige ontwikkelingen heeft het Financial Markets Research-team het risico in de assetallocatie verlaagd. Dit is gedaan door de overweging in aandelen, onroerend goed en high yield te verlagen. Na deze tactische verschuiving heeft het team nog kleine overwegingen in alle drie de beleggingscategorieën.

De verslechtering in de eurozone is de belangrijkste bron van zorg. Lukas Daalder merkt op dat het Financial Markets Research-team steeds heeft gewaarschuwd voor de hardnekkige onderliggende problemen in de eurozone, met name over de solvabiliteitskwestie en de structurele verschillen tussen landen.

Ondanks dat, werd het team toch verrast door de ontwikkelingen. Niet door het snelle uitlopen van de spreads van de obligaties van de zuidelijke of perifere landen,  en ook niet door de opluchtingsrally van een halve dag toen Ierland akkoord ging met een reddingsactie.

De snelheid waarmee de markten hun vizier op Spanje richtten, was een verrassing
“Wij werden vooral verrast door het feit dat de markten hun aandacht niet alleen op Portugal richtten als het volgende slachtoffer, maar ook keken naar de volgende dominosteen, namelijk Spanje," zegt Daalder. Sterker nog, de spreads op Spaanse obligaties zijn zelfs verder uitgelopen dan die op Portugese obligaties als gevolg van een teleurstellende obligatieveiling op 23 november.

Dit is de eerste keer in deze crisis dat de obligatiemarkten zich op een van de grotere landen in de eurozone hebben gericht. In vergelijking met Griekenland, Ierland of Portugal is Spanje een grote economie. Het land is verantwoordelijk voor bijna 12% van het BBP van de eurozone. Spanje is bijna twee keer zo groot als de economieën van deze drie kleinere landen samen.

Maar zoals Daalder zegt, "zijn er goede redenen waarom Spanje niet zal worden meegesleurd in de schuldenval." Ten eerste, zijn de Spaanse banken gezond en zijn ze er in de afgelopen maand in geslaagd kapitaal aan te trekken op de interbancaire markt. Ten tweede is de schuld niet te zwaar: naar verwachting zal de schuld in 2010 65% van het BBP bedragen.

En dat is nog niet alles. Een derde factor is dat, ook al lopen de spreads uit, deze zich nog steeds rond de 230 basispunten ten opzichte van Duitsland bevinden, en dat is een beheersbaar niveau. En in tegenstelling tot de Portugese en Ierse obligatiemarkten, is de Spaanse obligatiemarkt te groot om te negeren.

Positieve factoren zijn misschien onvoldoende om Spanje uit de schuldenval te houden
Helaas is deze lijst van geruststellende positieve factoren misschien toch niet voldoende. “Als de markten zich afkeren van Spanje, kan dit er eenvoudig voor zorgen dat de gevreesde uitkomst zichzelf waarmaakt," zegt Daalder. In dit negatieve scenario, kan het gebeuren dat banken niet meer in staat zijn kapitaal aan te trekken zoals eerder in het jaar ook het geval was.

Een ander negatief punt is de grootte van de totale Spaanse schuld, inclusief overheids- en particuliere schulden. Volgens cijfers van McKinsey bedraagt het totale schuldniveau 340%.

“Het vangnet van EUR 750 miljard van de EU en het IMF is voldoende om voor ongeveer drie jaar te voorzien in de behoefte aan liquiditeit van de Spaanse (en de Ierse en Portugese) overheid. Maar hierbij is geen rekening gehouden met mogelijke bankkosten zoals in Ierland,” waarschuwt hij.

Voor de duidelijkheid, het Financial Markets Research-team verwacht niet dat dit scenario zal uitkomen. “Maar gezien de onvoorspelbaarheid van de situatie, neemt het risico van een negatief scenario wel toe," zegt Daalder.

Vooruitzichten voor de middellange termijn voor risicovolle beleggingen zijn nog steeds positief
Hoewel de vooruitzichten voor de korte termijn somberder zijn geworden, is het beeld voor de middellange termijn positiever. “We blijven positief over de rendementen van risicovolle beleggingen op de middellange termijn,” zegt Daalder. “De macro-economische cijfers blijven redelijk en wijzen op aanhoudende economische groei.”

In Duitsland bereikte de Ifo-index, de index die het ondernemerssentiment meet, het hoogste niveau sinds de introductie van de index na de Duitse hereniging in 1990.

Toch zit er ook aan dit ogenschijnlijk positieve nieuws een negatieve kant onder deze turbulente omstandigheden. “Als je de index bekijkt als een signaal van de twee snelheden waarmee Europa herstelt, is het een duidelijk negatieve factor," zegt Daalder. Een herstellend Duitsland, in combinatie met de kwetsbare economieën elders in de eurozone zal zorgen voor nog meer druk op de euro.

Toch is er ook een positieve kant aan het verhaal. “Als de sterke groei zorgt voor aantrekkende binnenlandse vraag in Duitsland, dan is dat goed voor alle landen,” merkt Daalder op, waarbij hij toevoegt dat dit zeker geen onmogelijke ontwikkeling is. “De jury is er nog niet helemaal uit,” zegt hij.

Deel deze pagina: